9月份貸款/存款/M2/M1同比增速進一步放緩央行發佈

　　9月份貸款數據:人民幣貸款餘額增長4,700億元,至52.9萬億元,同比增長15.9%(8月份同比增幅為16.5%)。1-9月份新增貸款總額為人民幣5.4萬億元,約佔我們對2011年人民幣7萬億元貸款目標的81%,與報道中3:3:

　　2:2的貸款季度配額比例相符。存款/M2同比增幅從8月份的15.5%/13.5%降至14.2%/13.0%,而M1同比增幅從8月份的11.2%更顯著地放緩至8.9%。

　　流動性狀況最差的時期似乎已經過去,四季度可能會改善

　　如我們在8月30日同業市場(第三部分)報告中所述,9月份流動性狀況更艱難,因為:1) 存款增長疲弱(月環比0.9%),特別是考慮到季末銀行加大吸儲力度的因素;2) 定期存款佔比上升導致M1月環比下降2%,市場貸款利率顯著上升(體現為票據貼現利率大幅上升)。我們認為最差時期可能已經過去,因為:1) 2011年三季度新增存款人民幣1.6萬億元,低於新增貸款+外匯流入,表明對同業資産和相關存款(我們估計總規模為人民幣1-2萬億元)監管審查的大部分影響已經顯現;2)隨著分配到戶,9月份釋放的人民幣3,720億元凈財政存款可能會支撐M1,而且2011年四季度將釋放更多財政存款;3) M1環比增幅可能已經觸底,並應在2011年四季度改善。

　　隨著固定資産投資放緩,貸款增長傾向於短期貸款

　　貸款增長的主要趨勢包括:1) 企業貸款增長仍然更為集中于短期貸款;2) 新增中長期企業貸款佔比依然較低,僅佔總貸款的18%,與最近幾個月的趨勢一致,但大大低於2010年的56%。如果這種新的貸款結構得以持續,那麼可能會逐步改善銀行的貸款分配效率,並扭轉2008年以來中國銀行業貸款期限增長的趨勢。

　　四季度銀行股可能反彈,基本面復蘇可能出現在2012年中期

　　考慮到對經濟硬著陸的擔憂導致9月底股價大幅回調,我們認為中國流動性狀況的潛在改善可能會緩解硬著陸擔憂,並推動中國銀行股反彈。然而,中國銀行業基本面的復蘇可能取決於虧損企業虧損增長的放緩,後者滯後於M1增長,並可能在2012年二季度觸頂。我們評級為買入的首選股:工商銀行H 股/A 股、建設銀行H 股/A 股、農業銀行H股/A 股;招商銀行A 股、民生銀行A 股、中信銀行H股、重慶農商行。