券商板塊超額收益明顯。3季度股市整體震蕩向下,但券商板塊表現堅挺,相對指數的超額收益明顯,9月至今在滬深300下挫6.8%的行情下大部分券商仍保有了正收益,國海、山西、方正、太平洋、長江、海通和光大漲幅超過10%,除興業證券外全部跑贏滬深300指數。

　　板塊的底部形成,當前交易量和業績波動不是制約股價主要因素。9月交易量創年內新低,日均股票成交1059億元,環比下降34%,流通市值換手率和總市值換手率分別為12.62%、8.34%,毗鄰08年水平。在較為弱勢的市場環境下,券商股票的堅挺表現顯示底部已經形成,預期繼續惡化的空間不大。

　　短期的業績波動並對股價的邊際影響力有限,原因之一是長期的低估值已經消化當前的不利因素,其二是基於大勢的不確定性目前市場上漲的邏輯仍建立在深跌之後的反彈因而更看重股票的彈性,其三,板塊能夠逆勢上漲的主要原因還在於未來3-6個月之內創新業務加速推出的利好預期。

　　創新業務大幅的拓展了券商的業務範圍和金融角色:轉融通將盤活券商自有資金和大小非等機構客戶的證券,提升杠桿水平,增加對結構客戶的服務維度;新型營業部以傳統營業部為核心,更加深入輻射周邊地區,是在當前橫向競爭的基礎上發展縱深策略。新型營業部拉近了與客戶的半徑,在低成本和高密度的鋪設後,券商憑藉其增強的銷售渠道有望改變在金融體系中的博弈格局,從而促進與基金、保險、信託等其他金融機構的合作模式的創新;

　　債券及股票質押式回購業務亦屬資本仲介型業務,提升券商資本使用效率,增加客戶粘性。

　　低估值,高前景,彈性十足。長期來看,當前券商股尤其是中信、海通等龍頭股票的PE 不到20倍,PB 低於2倍,未來的盈利前景和發展空間均未體現在估值中,可戰略性介入持有。短期來看,券商板塊已經跌無可跌,且在當前的弱勢環境下表現堅挺,底部特徵明顯,考慮後續創新業務的儲備和推進,一旦市場反彈,券商的彈性將充分顯現。

　　推薦公司:保守組合-中信證券、海通證券、宏源證券激進組合-國海證券、廣發證券、東北證券。

　　風險因素:交易量持續地量,外圍市場波動。