行業近況:

　　2011年9月,挖掘機行業銷量約為9,0022台,環比8月份顯著增長11.5%,但單月同比下降24.3%,1-9月挖掘機行業累計銷量14.9萬台,同比增長18.0%。

　　評論:

　　1)環比正增長符合預期,但同比降幅超出預期。9月份環比8月份正增長符合工程機械銷售季節性特徵,9月份開始行業重新逐步進入小旺季階段。但是,從今年9月份絕對銷量上看,9月份反彈情形低於市場預期,反映基建等真實需求仍尚未出現;同時,廠商謹慎促銷以應對信貸緊縮及市場仍在緩慢消化庫存也是原因之一;

　　2)全年增速高於悲觀預期,但低於樂觀預期。根據過往經驗對四季度月均銷量進行情景分析,我們認為,全年挖掘機銷量有望達到17.5-18.7萬台,同比增長5.6%-12.8%,高於市場全年無增長的悲觀預期,但達到樂觀預期超過15%增長的可能性也相對比較小。往前看,我們仍認為受益於“十二五”規劃新基建項目的全面開工及地方政府換屆完成的投資動力,2012年挖掘機行業仍有望實現10%-15%的增長,但受基數影響,全年呈“前低後高”趨勢;

　　3)市場結構上,國産品牌穩定增長,外資品牌艱難維持:9月份,三一、廈工銷量仍實現14.5%和4.1%的同比增長,而小松、日立、鬥山、現代同比下降幅度仍超過40%,1-9月份累計銷量上看,國産品牌市場份額已攀升至39.6%,相比于2010年顯著提升9.6個百分點,我們維持2011年國産品牌市場份額有望達到40%的判斷;

　　4)産品結構上,“兩頭忙,中間落”:從産品類型上劃分,大噸位(30噸及以上)和小噸位(13噸及以下)相對高增長,1-9月份大噸位、小噸位挖掘機分別同比增長35.9%、33.0%;源於大噸位主要應用於煤炭、礦山領域,相關固定資産投資仍保持穩定增長,小噸位主要應用於城市小型市政建設及農村基建建設,需求穩定;而中型挖掘機(13噸-30噸)要用於鐵路、公路、港口等城市大型基礎設施建設,需求疲弱,1-9月份僅同比增長8.1%;

　　5)區域結構上,國內需求疲軟,出口增長強勁:區域上看,9月份出口銷量同比增長106.3%,而國內銷量同比下降25.1%;東部、西部和中部地區同比降幅都在25%左右;同時,從省份上看,9月份僅山西、河北兩省同比實現正增長,其餘省份均同比下降,吉林、重慶、福建等省份同比降幅更是超過50%。

　　估值與建議:

　　A股工程機械板塊對應2011、2012年PE估值分別為11.9、9.3倍,位於歷史平均水平,三季度股價表現基本同步于大市,有望隨宏觀預期變好而隨市場反彈;H股中聯重科2011、2012年PE估值分別為9.5、7.6倍,特別地,三季度受悲觀宏觀預期及競爭對手上市影響,公司跌幅超過40%,往前看,隨市場預期的變化及公司業績的穩定增長,仍存在超跌反彈的機會。

　　風險提示:

　　宏觀調控及貨幣緊縮政策超出預期;鋼材價格上漲影響毛利率水平;融資銷售等信用風險加大。