新華網北京10月13日電(記者徐蕊、沈而默、何雨欣)今年首期鐵路建設債券發行前夕，財政部、國家稅務總局宣佈對企業持有2011年至2013年發行的中國鐵路建設債券取得的利息收入減半徵收企業所得稅。此舉意在增加鐵道債對投資者的吸引力，緩解近期發行難的局面。

　　這一優惠政策對12日招標發行的首期鐵路建設債券可謂效果立竿見影，而利好政策長期影響如何鐵道部長期融資難問題能得到根本解決嗎

　　兩部門護航鐵道債發行 效果立竿見影

　　今年首期鐵路建設債券12日招標發行，財政部、國家稅務總局在此之前下發通知力挺鐵道部，其作用可謂立竿見影。

　　興業銀行分析師劉彬表示，考慮到前期鐵道部數次債券發行遇冷，而此次利好政策下發的時點恰逢發行公告前夕，此舉或期望通過稅收優惠政策來拉動市場對鐵道債的需求，防止流標情況再次出現。

　　12日，鐵道部在銀行間債市招標發行了200億元人民幣固息企業債，7年和20年期品種各半，中標利率分別為5.59%和6.00%，認購倍數則分別為2.84和1.67倍，認購較為活躍。

　　這一中標利率低於市場普遍預期。即使考慮到減半徵收利息稅的影響，多家機構此前給出的鐵道債的中標預測利率也分別在5.8%和6.25%以上。

　　中國建設銀行高級研究員趙慶明認為，這一所得稅優惠政策相當於變相提高了鐵道債的利率。

　　從收益率曲線來看，10月10日的7年期鐵道債收益率曲線顯示為5.99%，20年期鐵道債收益率曲線顯示為6.46%，均處於歷史高位。從中標結果來看，投資者對於鐵道債的偏愛顯然超出了預期。

　　國泰君安債券分析師黃紀亮表示，財政部這一措施對於鐵道債發行而言肯定是一個利好消息。“由於鐵道債的準國家信用，作為AAA評級的信用債，它的利率實際上更接近利率産品的走勢。近期利率産品漲幅較大，也使得鐵道債的發行利率相應降低。”

　　鐵道部發債數次遇冷 再融資壓力加大

　　鐵道部此次發行的200億元債券可謂“一波三折”，繼9月26日推遲發行後，9月28日再次被推遲至10月12日。

　　此前鐵道部數次債券發行遇冷。受動車事故及財務狀況不佳、銀行間市場資金緊張等因素影響，鐵道部近期融資渠道面臨衝擊。今年7月21日，鐵道債一度罕見遭遇流標。當日，鐵道部招標發行200億元366天期短融券，中標利率高達5.18%，落在招標區間上限，較今年前兩期短融券利率上行了約100個基點，仍未招滿，最終僅發行187.3億元。

　　專家認為，目前鐵道部的融資一方面面臨要償還此前大規模建設帶來的鉅額債務的情況；另一方面則面臨融資對象對鐵道部盈利能力的懷疑，多數機構對鐵道債持謹慎態度。

　　相關資料顯示，隨著近幾年來鐵路建設的全面展開，投資規模呈上升趨勢，鐵道部負債也呈現明顯上升勢頭。截至今年上半年，鐵道部總負債達到20907億元，高於2010年末的18918億元，資産負債率達58.53%。

　　與此同時，鐵道部盈利能力遭到質疑。數據顯示，今年上半年鐵道部利潤總額為42.9億元，僅為去年利潤總額667.8億元的6.4%。

　　中金公司分析認為，鐵道部債務融資難度加大、成本上升，與鐵路本身資産負債率的上升及盈利能力的下降有一定的關係。

　　利好有限 恐難扭轉乾坤

　　雖然鐵道債的發行在優惠政策和債券市場的雙重利好刺激下，中標利率大幅走低。但是其長期影響還有待觀察，特別是在整體資金面趨緊的情況下，包括銀行、保險對於鐵道債的需求是否能夠延續

　　劉彬認為，兩部門通知的下發從側面體現了鐵道部的準主權信用資質。但鋻於大型銀行對鐵道部授信吃緊，保險、基金等機構對鐵道債依然心有餘悸，加上近期信用市場整體表現平平，未來供給壓力猶存，在這樣的背景下此則通知在近期恐難發揮扭轉乾坤之力，但會推動鐵道債的估值修復。

　　亦有分析指出，目前已有銀行對於鐵道債的限額已經達到上限，銀行對鐵道部信貸支持下降，能夠增持的頭寸極其有限。雖然部分機構認可鐵道債的價值也願意持有，但是自身限額也會困擾鐵道債的後期發行及走勢。

　　趙慶明認為，鐵路建設所需資金鏈較大，資金不足問題凸顯。而鐵道部資金來源一個是股權融資一個是債券融資，後者規模比較有限。股權融資有兩個來源：一是國家注資，一是利潤留存。如今鐵道部利潤有限，債務規模較大，國家投入不足，因此鐵道債長期融資難問題沒有根本解決。