每經記者 彭斐 發自北京 昨日（10月12日），今年第一期200億元中國鐵路建設債券公開發行。與2010年發行的15年期品種最高票面利率為4.39%、10年期品種的最高票面利率為4.35%相比，此次7年期品種中標利率為5.59%，20年期品種中標利率更高達6%。

　　在此前的10月10日，財政部、國家稅務總局曾聯合發佈 “特急”文件，宣佈對企業持有的2011~2013年發行的中國鐵路建設債券利息收入減半徵收所得稅。分析人士認為，減半徵稅雖加大了企業資金運作的韌性，但今年總額度達1000億元的借債額，無疑將進一步增加鐵道部的債務壓力。

　　有研究人士表示，僅通過借債、銀行借款等有限融資渠道，而鐵道部自身客貨運等再造能力有限，其自身債務狀況恐難以扭轉，不排除後期債務剝離，國家接手的可能。

　　200億鐵道債高利率發行

　　昨日上午10~11時，2011年第一期中國鐵路建設債券（以下簡稱“鐵道債”）招投標，于中國銀行間債券市場債券發行系統進行。

　　此次債券&&主承銷商國泰君安證券人士向 《每日經濟新聞(微博)》記者表示，總額200億元的2011年第一期鐵道債在發行期間迅速招滿，並未出現之前超短融所出現的流標狀況。

　　據中國債券信息網公佈的數據，此次鐵道債發行共分7年期、20年期各100億元。其中，7年期中標利率為5.59%，20年期中標利率為6%。

　　此前一天，發行方鐵道部公佈了此次債券的招標區間，其中7年期品種招標利率區間為5.13%~6.13%，20年期品種招標利率區間為5.53%~6.53%。

　　而據中國債券信息網發行快報顯示，與鐵道債同日發行的財政部7年期付息國債中標利率僅為3.65%。

　　前一年，鐵道部共發行四期企業債共計800億元，期限分為10年和15年。其中15年期品種最高票面利率為4.39%；10年期品種的最高票面利率為4.35%。

　　發債數據顯示，鐵道部盈利水平較低，2010年凈利潤只有1500萬元，比2009年的27.4億元明顯降低。今年上半年利潤總額為42.9億元，僅為去年利潤總額667.8億元的6.4%。

　　迫於自身財務狀況以及市場資金的壓力，原定於9月中下旬發行的此次債券，在兩度變更發行時間之後終於發行。據一位交易員分析，隨著季末考核與國慶長假過去，流動性進一步寬裕，機構投資者有更多頭寸進行支持。

　　鐵道部相關負責人士也向《每日經濟新聞》記者透露，與之前鐵道部融資不同，此次鐵道債發行中標利率創下新高，而且財政部對持債企業的減稅政策對此次債券發行也起到了推動作用。

　　鐵道部債務壓力持續增大

　　《每日經濟新聞》記者注意到，10月11日，作為債券發行人，鐵道部向中國銀行間債券市場披露，根據《財政部、國家稅務總局關於鐵路建設債券信息收入企業所得稅政策的通知》（財稅 【2011】99號），對企業持有2011~2013年發行的中國鐵路建設債券取得的利息收入，減半徵收企業所得稅。

　　據鐵路人士透露，事實上在上半年，鐵道部就已為融資的事多次進行過討論。據了解，鐵道部領導曾指出，在拓寬市場融資渠道中，要積極爭取金融政策，充分利用中期票據、短期融資券、企業債券、信託計劃、票據貼現等多種方式進行融資，努力降低融資成本。

　　根據國家發改委相關批復，2011年中國鐵路建設債券發行規模為1000億元，本次債券可分期發行，應于2012年4月30日前發行完畢。

　　發改委在批復中表示，鐵道債所籌資金全部用於哈爾濱至齊齊哈爾客運專線等35個鐵路建設項目。鐵道部于發行公告中表示，上述35個項目的建設將有利於擴大鐵路運輸能力，完善路網佈局，促進沿線地區經濟的發展。

　　然而，國家發改委在批復中同時也表示，2011年1000億元鐵路建設債券由鐵路建設基金提供不可撤銷的連帶保證擔保。

　　根據鐵道部披露的發展規劃，2011~2012年，鐵路大規模建設仍處於高峰期，其中2011年我國鐵路建設總投資將達7455億元。

　　基於此，接受《每日經濟新聞》記者採訪的多位業內分析人士均表示，由於鐵路部門再造能力有限，如進一步融資，鐵道部債務壓力無疑將繼續加大。

　　融資渠道仍亟待開拓

　　中投顧問高級研究員高博軒向《每日經濟新聞》記者表示，單就2011年第一期200億元鐵道債而言，鐵道部就將付出近160億元的全額利息。

　　高博軒同時表示，減半徵收持有鐵道債企業所得稅，實際上是加大了企業資金運作的韌性，這將有可能帶動一批企業將資金重新投入到鐵路建設中去，從而會促使我國鐵路建設投資總量環比增加。

　　一位不願具名的分析人士告訴記者，雖然鐵道部當前債務融資比例依舊處於正常範圍，但是在2012~2015年，鐵道部的債務償還壓力會逐漸大，即使有政府的財政支付能力支持，鐵道部融資所依據的3A評級仍舊過於樂觀。

　　“在債務日益加重的情況下，鐵道部本身融資渠道很窄，仍以發債、銀行借款為主。”北京交通大學經濟管理學院教授趙堅向《每日經濟新聞》記者表示，通過鐵道部自身客貨運等再造能力，難以扭轉當前的債務狀況。

　　據鐵道部內部人士透露，鐵道部已準備退出部分區域鐵路的投資建設，即便參與投資也不再要求做大股東。事實上，地方政府財力也十分有限。趙堅分析稱，鐵路建設雖由鐵道部與地方政府共同出資，但地方政府資金並不寬裕，當前地方政府負債率並不比鐵道部好多少。

　　為解決投資問題，鐵道部正進行新的嘗試。趙堅認為，“鐵路基建所需資金只能通過發債、銀行借款保證其資金狀況，或者就是有人參與投資。”

　　據媒體報道，鐵道部對於企業自建鐵路的政策已在悄然鬆綁。日前，新疆廣匯集團籌建的運煤鐵路已經獲鐵道部政策鬆綁。

　　趙堅認為，鋻於鐵路的重要性，以及其在國家中長期規劃中的地位，如鐵道部財務狀況長期如此，為避免其最終崩盤，只能由國家最終接手，成立資産公司，剝離鐵道部債務。