上周産業鏈運行概況:上遊,悲觀情緒稍息,大宗商品反彈;中游,成本與需求雙降引導工業品價格滑落;下游,十一黃金周消費不及往年。

　　本週行業比較建議:

　　國慶期間外圍市場劇烈波動先抑後揚,政府注資銀行系統的預期使得高風險資産在遭受連續拋售後獲得喘息,我們基本的判斷是歐洲政客間的博弈不會以“連續踏入同一條河流”為代價,因此國內股市未來走向更多地是內生性的。國慶期間溫總理撥冗赴溫州調研民間融資亂象,我們並未看到超預期的表態和舉措,但調研本身即代表著政府正關注實體經濟資金緊張,因此綜合來講我們將此解讀為中性略正面。當然,這樣的溫和信號尚無法刺激A股當下羸弱的走勢,我們期待並相信流動性的邊際改善在通脹下行趨勢漸明朗時得以確立。短期內的行業配置我們仍然強調熊市後期市場通常出現PB收斂的規律,建議選取基本面較穩定、絕對和相對PB低的板塊做防禦,如金融、電力、石油加工、高速公路、鐵路、機場和港口。回避上遊、觀察中游、優選下游。

　　上遊行業方面。政府注資銀行預期使得大宗商品價格如期反彈,我們在節前的週報中提示:“A股相關板塊的跌幅尚未充分反映大宗商品見頂的預期,即使股票隨之反彈,力度也有限”,本週維持這一觀點。考慮到經濟放緩期間能源較工業金屬需求更為剛性,煤炭會比有色堅強,結構上關注電廠冬儲煤對動力煤價格的支撐。

　　中游行業方面。PPI下跌趨勢會對工業品價格造成衝擊,伴隨著固定資産投資增速的下滑,可能出現量價雙殺的情形,我們已從周頻數據初見端倪。成本和銷量回落初期工業週期品顯然很難獲得超額收益,但如果對經濟回落持中性的預期,則投資者的這一擔心已在股價上得到了大部分反映,因此我們逐步對其相對收益並不十分悲觀。當下市場仍宜採用防禦模式,在對管理層達成通脹回落的一致預期和為實體經濟注入活力降低調控容忍度看得更清晰之前,中游行業中繼續建議超配交通運輸板塊中受經濟波動影響較小和股息率較高的子行業,高速公路、鐵路和機場板塊。

　　下游行業方面。耐用消費品中,政策導向和經濟放緩制約汽車銷售,之前我們對乘用車毛利率尚未隨銷量顯著下行擔心較多,但鐵礦石成本鬆動可能使得板材價格hold不住從而支撐汽車板塊毛利率,兼之我們對四季度前期流動性出現邊際改善較樂觀,流動性敏感的汽車板塊是等候發令槍響的彈性品種。必需消費品方面,絕對和相對PB處於高位使其在估值收斂期受到的壓力更大,而這一過程仍未結束。

　　(東北證券)