本週觀點

　　歐洲主權債務危機引發的銀行業危機遠沒有結束，目前僅歐洲央行出手，至於銀行業資本重組方案歐洲內部分歧巨大，而穆迪下調西班牙和意大利國債評級對歐洲銀行無疑是更大的打擊（市場尚未反應），如果西班牙和意大利國債評級進入非投資級別，則歐洲銀行業幾乎面臨全部破産的境地。美國國內“佔領華爾街遊行”對政府政策及經濟影響較大，美國很可能通過人民幣法案，進而引發中美貿易戰的擔憂。歐美動蕩使得避險情緒加劇，港股受累，內銀股在港表現相當令人沮喪，其低估值水平不利於A股銀行估值水平提升。

　　國內方面，民間票據直貼利率高達13%，且沒有回落跡象。在民間借貸受挫收縮的情況下，實體經濟流動性更為緊張，民間資金利率短期內不具有回落的基本面因素。銀行體系受到多項監管指標約束，其信貸投放能力及資金調配能力大幅下降，銀行間資金利率與民間票據貼現利率的利差創歷史新高，顯示數量調控帶來的資金價格扭曲達到歷史高峰，國外經濟不景氣，人民幣面臨被動升值壓力，內部融資成本高企，通脹還在高位，經濟危情已現。

　　股市機會雖未到，但不遠。主要是當前經濟困局破解之策正在醞釀中，隨著內外危情重疊，通脹漸次回落，破解之策呼之欲出，當前上策是等待政策破解困局。我們期待貨幣政策調整，糾正數量調控帶來的資金價格扭曲，加息消除負利率，使得存款回流銀行，降低存準率，讓銀行恢復貨幣創造能力。資金扭曲局面改正，結構調整之局將正式開啟，市場才能迎來希望曙光。

　　周市場表現

　　上周自選組合漲幅-2.20%，滬深300銀行指數漲幅為-2.09%，跑輸行業0.11%；自選組合從建倉到現在，累計跑贏行業指數6.05%。我們推薦農業銀行、招商銀行、民生銀行和興業銀行為我們投資組合，組合權重分別為40%、30%、20%和10%。

　　研究報告下載：銀行：A股銀行估值水平提升 投資組合（薦四大行）

　　(長江證券)