編者按：2437點作為今年低點，始終不能被有效跌破。顯然，時下的做空資金並非無所顧忌。資金不敢大肆做空的理由在於市場見底信號在2500點以下的位置頻繁出現。分析人士認為，A股徹底走出低迷，還是需要等待宏觀層面給予上漲契機。這些上漲契機可能包括：通脹增速顯著回落到5％以下的水平，貨幣政策出現明顯放鬆跡象，國內經濟去庫存接近尾聲，歐美經濟體順利渡過主權債務危機等等。

　　股市還將熊多久？取決四大因素

　　股市走牛需要政策面、資金面、基本面等多方面因素的共同作用。從過去三次牛市形成看，有政策支持、經濟向好、資金寬裕、海外經濟環境寬鬆等四大因素。而這四大牛市要素恰恰是目前股市的四個“軟肋”。不過，上市公司業績仍在增長，決定了股市的下跌空間有限。但牛市還需等待。

　　對比上述牛市形成規律可以發現，目前股市不但不具備走牛的條件，而且四大牛市形成因素恰恰是目前股市的四個“軟肋”。如果這些不利因素不消除，“黃金十年牛市”只能是遙不可及的夢想。

　　第一個“軟肋”，政策偏緊。2008年底至2009年初的超寬鬆貨幣政策雖然挽救了受國際金融危機影響下滑的中國經濟，但超過20萬億元資金的投放對中國經濟産生巨大衝擊，氾濫的流動性直接推高通脹水平。為回收流動性、遏制通脹，2009年下半年起，貨幣政策開始收緊，央行打出了一系列“組合拳”，如控制銀行新增貸款規模、加大公開市場操作力度、連續提高存款準備金率、多次加息等。同時，調控房地産業的政策不斷出臺，以打壓高企的房價。政策收緊已經兩年，市場資金越來越捉襟見肘，房産交易量每況愈下，但成本拉動的通脹還未見掉頭向下的趨勢。即使8月CPI回落，也不能由此推斷通脹見頂回落。而央行副行長馬德倫近日明確表示，目前看來物價回落需要一定的時間，央行將保持政策的穩定性，繼續實行穩健的貨幣政策。近期央行再次出臺規定，擴大了銀行存款準備金基數。由此可見，從緊的貨幣政策在一段時期內不會改變。而國家發改委主任張平日前明確表示，中國將堅定不移地保持房地産市場調控，不會改變調控方向或放鬆政策。

　　第二個“軟肋”，經濟前景不明。宏觀面上，從一系列經濟數據看，我國宏觀經濟增速正在放緩。我國雖然已經確定了調整經濟結構、促進産業轉型的大政方針，但是，轉型不是一蹴而就的。在傳統産業面臨困境、新興産業尚未挑起大梁的時候，經濟增長速度放緩是必然的。微觀面上，從上市公司中報整體情況看，A股上市公司收入和利潤增速繼續下滑，只是下滑幅度較一季度有所收窄。在宏觀政策緊縮、成本不斷上升的情況下，上市公司業績很難保持高增長態勢。

　　第三個“軟肋”，資金面緊張。從緊的貨幣政策直接導致了市場資金的緊缺。近日央行又將商業銀行的保證金存款納入存款準備金的繳存範圍，這將進一步加劇銀行體系乃至整個社會的資金面緊張。在市場外圍資金緊張的情況下，股市的存量資金也在不斷流失。由於股市缺乏賺錢效應，加上“圈錢”不斷、大小非套現不停，導致資金不斷流出二級市場，轉向股權投資、銀行理財産品、信託産品、黃金、藝術品等。

　　第四個“軟肋”，歐美經濟增長放緩。歐美經濟復蘇的良好勢頭似乎戛然而止，衰退的陰影開始籠罩。美國今年第二季度經濟增長1%，較一季度1.9%的增幅大幅下滑。研究機構紛紛下調美國經濟增長預測。而歐洲方面，受德、法、意等主要經濟體拖累，歐元區製造業出現了近兩年來的首度萎縮。在債務危機愈演愈烈的情況下，歐洲經濟增長前景堪憂。在全球經濟一體化的大背景下，歐美經濟走勢對中國經濟的影響不容忽視。

　　上述四個“軟肋”決定了，股市目前缺乏走出一波牛市行情的基礎。在不確定因素沒有明朗之前，股市還將熊下去。

　　雖然股市還將熊一段時間，但並不意味著股市將一直跌下去，因為股市整體估值水平已經處於歷史低位，下跌空間已經不大。即使出現在極度恐慌下的超跌，也會很快被修正。

　　雖然下跌空間有限，但熊市磨底的過程是十分難熬的。與其去追趕牛市的尾巴，不如在熊市中保持平常心態，多看少動。一方面積極尋找具有投資價值的股票，適度建倉，“買套”待漲；另一方面不被市場恐慌心理“綁架”，不輕易割肉。