投資要點

　　回顧:《積極防禦》《春季攻勢》《敦刻爾克大撤退》《螺螄殼裏做道場》——今年在政策外生性、貨幣政策量化緊縮的壓力下,A 股沒有趨勢性機會,要積極防禦,這是主流。只能根據邊際改善、逆向思維來博弈階段性反彈。

　　10月展望:些許改善——10月,投資者在國慶節前擔憂的一些風險,比如歐債、民間高利貸風險等,開始有維穩性政策來對衝,從而,有助於階段性緩解恐慌情緒,有助於跌深反彈。但是,中期的不確定性依然較強,行情仍然糾結。

　　——海外方面:“國慶”長假期間,美國經濟數據好于預期、歐洲央行、英國央行進一步釋放流動性,有助於投資者情緒的階段性修復,這符合我們此前“短期崩不了,中期好不’,不斷折騰”的判斷。

　　——國內政策面:被動維穩有助於情緒改善,但是主動變基調尚需等待。

　　(1)高利貸危機的第一波有望緩解,但歲末年初或有第二波,兩波衝擊之間,是博弈A 股市場反彈的時間窗口。國慶期間,溫家寶總理在浙江調研要求穩定局勢,短期有助投資者情緒改善,甚至帶來政策定向寬鬆的期盼。但問題的根源在於體制,催化因素在於量化緊縮的累積效應,歲末年初集中償付期到來時,高利貸危機的第二波衝擊仍嚴峻。

　　(2)通脹高企的威脅正逐步減弱,發改委下調成品油價格都有利於改善投資者預期。市場一致預期9月份CPI 約 6.2%,如低於此,則更有助改善情緒。但是,中期看,換屆關鍵期政策的外生性,在物價、房價調控取得“顯著性數據”成果之前,緊縮政策難以前瞻性放鬆,宏觀資金面仍處緊張態勢。

　　——投資者情緒的博弈:10月行情風險點在於投資者悲觀情緒的自我強化,就像9月份一樣。但從博弈的角度看,我們更相信“市場先生”總是在貪婪和恐懼之間躁動,至少從相應指標來看,出現階段性反彈的概率在增加。

　　投資策略:防守反擊,淡定投資——謹慎型投資者保持倉位防禦,熬過從“類滯脹”走向“衰退”的階段。

　　適當配置債券,以及高分紅、低估值的“類債券”藍籌股;耐心增持估值合理、成長性確定的資産,特別提防中小型企業在經濟回落時業績大變臉。

　　——進取型投資者,博弈跌深反彈。倉位重的投資者,可精選重倉股,波段操作。倉位較輕的投資者,選擇時間和空間都調整充分、有較好的彈性、多殺多壓力小、行業確定性較強的板塊,如水利、汽車、電力設備、通訊、金融等,博弈跌深反彈且能快進快出。

　　(興業證券)