9月27日，A股供應鏈龍頭怡亞通（002183.SZ）公告了底氣不足的定向增發修改預案內容。公告顯示，公司擬以不低於6.47元/股的發行價格非公開發行股票不超過1.5億股，募集資金總額不超過9.5億元。雖然融資規模沒有變化，但其發行價格與五個月前的預案相比，價格下調了四成多。

　　怡亞通證券代表常曉艷9月27日對《投資者報》表示，此次調低定向增發價格，主要是二級市場股價一直走低所致。9月28日，怡亞通的收盤價為7.45元，高於修改後的定向增發價格。

　　本次非公開發行的發行對象不超過十名特定投資者，包括證券投資基金管理公司、資産管理公司、QFII等，公司控股股東不參與認購。

　　五個月前，怡亞通擬向特定對象以10.83元/股價格非公開發行不超過9000萬股（含9000萬股），擬募集金額不超過9.5億元，投資於深度分銷380整合平臺擴建項目和補充公司流動資金。

　　該深度分銷380整合平臺擴建項目總投資9.54億元，計劃在全國300多個城市建設分銷及分銷執行平臺及網絡。

　　公司目前已經建成網點97個，後續計劃在全國200多個城市設立分公司，租賃辦公場所及倉庫，建設配送中心，預計2013年主要城市網點建設完畢。

　　預案顯示，怡亞通深度分銷380整合平臺項目總投資為13.41億元，其中建設性投資為3.3億元，配套流動資金為10.11億元。

　　截至目前怡亞通已投入3.87億元，後續擴建還需投入9.54億元。預計該項目年平均銷售收入74.96億元，凈利潤將達1.09億元，靜態投資回收期（含建設期3年）12.34年。

　　2011年以來，由於銀根收緊，民間融資成本越來越高，打開了定向增發的大門，而上半年的A股市場處於震蕩走勢，機構參與熱情較高；隨着下半年A股市場因為宏觀環境一直未能擺脫低迷，而開了閘的再融資預案價格已經高出市場價格，自然很難受到機構青睞。

　　此次怡亞通折價四成，已經低於二級市場價格，但多位私募界人士對《投資者報》表示，即便這樣，由於市場低迷導致機構投資者參與定向增發很難保證收益。因此，業績的壓力讓機構投資者對再融資的熱情驟降。

　　作為一站式供應鏈管理服務商，怡亞通的業務類型可分為廣度供應鏈、深度供應鏈、産業整合業務及其他（宇商網、小額貸款等），也可分為供應鏈服務、供應鏈金融、供應鏈地産等。申銀萬國認為，380計劃增量不增利，業績拐點尚需等待確認。

　　怡亞通此次定向增發預案指向380計劃。雖然2009年開始運作的380計劃使深度供應鏈業務量高速發展，2011上半年收入同比增長了95%，但是從利潤角度來看，由於網點擴張太快，深度供應鏈業務仍然處於虧損狀態。

　　根據預測，怡亞通寧肯折價也要力推的380計劃業績拐點難以確定。雖然在2~3年後380平臺全面建設完成，業務量出現質的飛躍，達到百億元以上，或許能突破盈虧平衡點。

　　但從怡亞通定向增發折價預案來看，公司選擇了全面建設380平臺，而這必然導致公司未來兩三年處於擴張期，而隨之提高的管理費用與銷售費用會大幅度侵蝕業績增長。沒有業績支撐，公司股價難以攀高，這也是市場不看好怡亞通的主因。