系統風險攀升,斷臂求生難成

　　由於歐盟各成員國之間存在著相互交織的債權債務聯絡,歐洲銀行業對“歐豬五國”債券存在很大的風險敞口,隨著歐債問題的不斷發酵、膨脹,當前歐債危機的系統性風險已經很高。

　　在系統性風險很高的情況下,不管是歐元區採取斷臂求生的措施,比如強制問題嚴重的國家退出歐元區,還是核心國採取獨善其身的方式,比如自己主動退出歐元區,都會産生連鎖反應而最終觸發系統性的危機風暴。我們認為,當前情況下歐元區若要斷臂求生恐將喪命,同舟共濟、抱團取暖才能共贏。

　　以時間換空間,抱團取暖能共贏

　　歐債危機的治理存在以時間換空間的可能,因為研究發現“歐豬五國”中意大利、西班牙和愛爾蘭三國債務水平的急速攀升帶有明顯的階段性。我們認為是在08年金融進危機的衝擊之下,在無貨幣政策可用情況下過度依賴財政政策挽救經濟的結果。

　　我們認為到2013年隨著歐洲經濟復蘇形勢的確立或者説至少是好轉,以及財政緊縮計劃效果的不斷顯現,上述三國的債務危機風險將會顯著降低,整個歐債危機的系統性風險也將隨之逐漸消散。因此,在當前情況下歐洲各國抱團取暖能為歐洲最終避免系統性風險爆發換取應對的空間。

　　各方利益博弈,危機波瀾難息

　　儘管協同救援符合歐元區各成員國的共同利益,但是在救援過程中圍繞成本的分攤以及出於本國民眾情緒的考慮,各國之間存在激烈的利益博弈。

　　激烈的利益博弈雖不至於引爆系統性的危機,但卻會一次次地觸動系統風險的神經,因為只有到了系統風險的邊緣,妥協才容易達成。這種博弈的局面決定了歐債問題未來仍將波瀾難息。

　　對中國的影響:情緒大於實際

　　對“歐豬五國”債券的投資僅佔我國外儲資産的4.45%,對五國的出口僅佔我國出口總額的3.7%。我們認為歐債不會爆發系統性的風險,所以歐債問題對我國的影響是情緒大於實際。

　　(中信建投證券)