歐元區的私營部門在危機前積累了大量債務;公共部門則在危機期間自身迅速債臺高築。擺脫這些債務的進程可能會令歐元區未來數年內的增長呈疲軟之勢——或者,可能出現更糟的情況,即危機時斷時續。但去杠桿化的進程、以及廣泛而言資産負債表在該過程中所扮演的角色可能要比我們這番概述複雜得多。

　　去杠桿化帶來的問題緣于一系列因素。但我們想強調的是信貸風險重新定價所起的作用。隨著宏觀經濟穩定局面(即所謂的“大緩和”時期)的終結,這一重新定價使得原本看似可控的債務水平在如今看來有些過度了。

　　當前銀行業是歐元區去杠桿化的關鍵所在。

　　它是連接主權債務和私營部門債務的橋梁,而正是後者削弱了歐元區的經濟增長前景。

　　銀行的後盾——歐洲央行和各政府——在確保流動性和資金成本問題不會溢出進而影響私營部門支出這一問題上將扮演重要角色。

　　確保銀行業不會加劇歐元區金融衝擊將明顯有助於削弱去杠桿化進程對經濟增長的威脅。

　　(高盛高華證券)