事件:

　　國際貨幣基金組織(IMF)將今、明兩年全球經濟增長預測分別由4.3%和4.5%下調至4.0%後,美聯儲宣佈擴大扭曲操作(Operation Twist)範圍,而這個非傳統的貨幣工具旨在推動疲弱的經濟增長。

　　聯邦公開市場委員會(FOMC)決定將其1.65萬億美元投資組合中的短期國債轉換成長期債券,以壓低按揭、汽車和消費貸款利率。

　　扭曲操作部分涉及在2012年6月之前買入4,000億美元、6至30年年期的債券,並同時賣出同等數額3年期或以下的短期債券。

　　我們的觀點:

　　新措施令市場失望。雖然市場普遍預期了扭曲操作的推出,但該操作並非量化寬鬆(QE)的構成部分,因為扭曲操作僅僅是美聯儲試圖保持資産負債表穩定的手段。市場則需要更有效的措施來刺激美國經濟增長。

　　向消費和按揭市場注入廉價流動性。由於QE1和QE2在很大程度上對於提振美國經濟增長效果不大,美聯儲的新措施將涉及向消費貸款和按揭市場注入大量廉價流動性。由於消費支出佔美國GDP 的70%,扭曲操作針對消費和住房市場也不足為奇。

　　非量化寬鬆刺激措施不會推動經濟增長。由於缺乏額外流動性,扭曲操作僅為長期復蘇提供了希望,並不會及時緩解經濟壓力。就目前情況而言,我們預計,扭曲操作對美國經濟增長僅産生輕微影響。

　　對美國經濟缺乏信心。美國疲軟的住房市場已經令人絕望,由於美國市場整體缺乏信心,目前業主對按揭利率走勢相對並不敏感。因此,通過恢復消費者信心來為房地産的反彈鋪路,是經濟復蘇的先決條件。

　　中國對美聯儲決策的反應。由於FOMC 的措施不太可能恢復美國消費和商業氣氛(或因此影響銀行貸款),我們預計,中國的出口將進一步下滑。若下行趨勢影響其它經濟活動,包括固定資産投資和零售銷售,中國可能會于明年年初推出刺激需求的方案,重點將放在內需和“十二五規劃”列出的新興戰略産業上。

　　(建銀國際證券)