每週思考:

　　對明年通脹的思考

　　過去一年多的時間裏,物價領域發生的情況驗證了我們前期的研究框架與結論。現在,我們需要對變化因素進行分析。2011年,通脹形勢表現為如下主要特徵:一是,食品價格波動週期是經濟週期波動的反映,且食品價格波動領先於其他下游産品;二是缺乏彈性的産品市場中,供給端的變化會比需求端的變化對價格的影響更大;三是服務類價格滯後於其他商品開始上漲;四是通脹預期會自我強化。

　　以上四方面的特徵,在2012年的趨勢都將減弱,主要理由有三:

　　(1)食品價格進入了蛛網模型的最上方,未來趨勢向下;

　　(2)租金價格已缺乏繼續快速上升的動力;

　　(3)在貨幣政策難以更緊的判斷下,通脹預期將會削弱。不過,2012年亦有推動物價上升的新增因素存在——各類商品價格的慣性上漲、人工服務等價格的上漲,以及歐美貨幣政策走向對通脹預期的影響。

　　對於 2012年的物價趨勢預測,我們在上遊生産資料、食品、服務類三個主要領域給出了關鍵假設。最終的結論主要有:

　　(1)2012年全球大宗商品價格將進入緩慢上升通道,但上升空間有限;歐債危機等不確定因素使大宗商品的價格波動幅度加大;全年來看,大宗商品價格將呈前低後高的走勢。

　　(2)初步預計2012年CPI 同比漲幅為3.9%,其中,翹尾因素2.2%,新漲價因素1.7%。

　　(3)初步預計2012年PPI 同比漲幅為3.5%,其中,翹尾因素1.1%,新漲價因素2.4%。

　　一週觀點:謹慎,但不悲觀

　　本週經濟基本面值得注意的方麵包括:1、溫總理大連調研,物價和就業是關注重點;2、大盤股中國水利發行在即,資金面趨緊;3、美聯儲出臺“扭轉操作”政策,市場失望,歐美股市連續大跌。

　　我們對當前宏觀形勢的看法是謹慎,但不悲觀。

　　第一,當前國內經濟放緩仍能被管理層所接受。消費增長平穩,出口和投資增速在較高的基數下出現下滑,經濟顯示出一種平穩著陸的跡象。

　　第二,現在預期政策鬆動還是有些“超前”。維持緊縮政策足夠可以抑制需求。

　　但是在通脹高居6%以上水平的時候,指望政策實質性放鬆不現實。

　　第三,經濟增長和企業盈利還將下滑,突破點是房地産和固定資産投資。由於房地産被看成是中國經濟增長的主要動力,其不確定性還將困擾市場。

　　第四,無需過於悲觀。通脹處於週期後段,緊縮政策足夠拉低通脹。政策和宏觀流動性見底,戰略上不用再悲觀。短期仍需保持謹慎:房地産調整進一步延伸,歐美債務危機和政策應對的競賽在10月中旬前要見分曉,這是宏觀面逆轉的核心因素。

　　(華泰聯合證券)