1、中國煤企典範，海外戰略獨領風騷。

　　公司是山東最大，國內重點、國際化戰略佈局的典範企業。十二五末規劃産能較目前産能增長2倍。按照公司十二五規劃：2015年煤炭産量1.5億噸，較2010年增長204%，年度複合增速25%。2015年規劃收入1200億元，較2010年增長244%，年度複合增速28%。目前公司澳洲項目進展順利，短期比較確定的增長點是（1）莫拉本煤礦的逐步達産，預計11-14年的權益商品煤産量分別為450、580、700、800萬噸，15年之後將維持在800萬噸的正常水平（持股80%）；（2）12年鄂爾多斯（600295）能化有望給公司帶來300萬噸的增量；（3）菏澤能化12-13年有望提供60-200萬噸的增量；（4）陜西項目是可能的超預期事件。

　　2、預計11年商品煤銷量5400萬噸，十二五目標的實現有待觀察。

　　預計11年商品煤銷售量為5400萬噸，其中600萬噸外購，4800萬噸自産。公司目前産能擴張比較不確定的是新泰克2期和陜西礦合作項目，目前還沒有具體進展，公司要實現十二五兩倍增長，還有一些未能確定的事情，有待觀察。預計公司11-15年的權益産量增速分別為9.8%、11.0%、9.9%、16.8%、26.5%。

　　3、澳洲煤炭供應國際市場，國內煤炭供應國內市場。

　　公司整體銷售原則：澳洲焦煤和動力煤主要就國外銷售，主要客戶為日、韓、台灣、澳洲，國內幾十萬噸（可以忽略）。國內焦煤的主要客戶為寶鋼、首鋼、馬鋼等；國內動力煤主要客戶山東地區電廠、貿易商（其中電廠直供煤約900萬噸）。

　　4、澳洲焦煤價格四季度環比下降10%。

　　澳洲煤價方面，公司4Q澳洲焦煤價格為285美元/噸（1-3Q分別為220、320、315美元/噸），環比3Q下降10%，主要因為澳洲水災之後，煤炭供應逐步恢復，後期價格走強還需看日本方面的恢復情況。

　　5、給予"短期_推薦，長期_A"的投資評級。

　　預計公司11-13年的權益原煤産量分別為5549、6160、6771萬噸；綜合銷售價格方面11-13年維持高位的可能性較大；隨著在建礦井和近期投産的礦井逐步達産，公司綜合盈利能力還有一定提升空間，預計11-13年的EPS分別為1.90、2.11、2.43元，對應的PE分別為14.2、12.7、11.1倍，估值偏低，給予"短期_推薦，長期_A"的投資評級。