文/梅林

　　在融資融券業務開閘近一年半來，轉融通作為其最重要的一環卻處於空白階段，直接導致融資“長”融券“短”的畸形走路模式，解決這一狀況已經被提上議事日程。8月19日下午，中國證監會公佈《轉融通業務監督管理試行辦法草案》,明確提及國務院將設立證券金融公司，開展轉融通業務，並向社會公開徵求意見。

　　市場對轉融通預期愈加強烈，正式出臺只是時間問題。據銀河融資融券部相關人員介紹，銀河證券8月已正式啟動轉融通業務的準備工作。在目前弱市格局下，這一政策對整個市場的影響自然不容小覷，各方分析意見人聲鼎沸。轉融通一旦開啟，對市場究竟意味著什麼？

　　券商受益最為明顯營收或可提升7%

　　轉融通業務是指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業務的經營活動。比較統一的看法是，券商將得到更大的市場蛋糕，獲益可期。由於當下制度框架限制，券商開展融資融券業務只能將自營的部分證券以及自有資金借給客戶使用，而融券業務有可能産生虧損，這就導致券商對融券業務非常謹慎，大部分以融資業務為主。

　　實際上，融資融券業務試點啟動以來，由於參與試點的券商數量有限、融資融券標的證券範圍狹窄，常常出現一券難求的情況，融券業務始終無法實現規模化，難以實現真正的“做空”。轉融通推出後，券源供給問題將得到解決。

　　從轉融通意見稿中可以看出，只要是不存在被禁止或限制進入證券市場或參與轉融通證券融出業務，且最近3年內沒有與證券交易相關的重大違法違規記錄的機構股東，均可以充當轉融通業務的證券出借人，包括券商、集合資産管理計劃、基金、保險、信託、社保基金、企業年金、其他機構八大類。根據Wind資訊數據統計，截至2010年年底，全部機構合計持有的股票市值高達12.36萬億元。雖然轉融通意見稿並沒有具體提到本身就是公司股東性質的機構應劃入哪一類，但有分析師指出，像匯金、中國石油集團等應該包含在其他法人機構分類中。即使證券金融公司在認定機構性質時有一定困難，他們也可以通過成立信託公司等方式參與轉融通。如此一來，融券端的股票供給將急劇增加。

　　業內人士指出，隨著融資融券業務轉為常規業務，新的融資融券標的也將增多，範圍有望超過此前預期的280隻股票甚至涵蓋部分中小板股票，這將會為整個融資融券市場注入新的活力。可以預見的是，轉融通推出後，將會對券商形成直接利好，券商不僅擴大了融資融券範圍，而且還能作為業務仲介收取穩定的手續費，這為券商帶來了新盈利模式，同時，保險和銀行將會成為間接受益者，借出其資金和長期持有股票將會給企業本身帶來一定盈利。而投資者的選擇也將更加多樣化。

　　招商證券研報稱，融資融券業務將增厚券商凈利潤15%-20%。假設到2011年年底兩融存量規模能達到800億元，則全年融資融券利差和手續費收入可達52億元，將提升券商全年收入近7%，基本能抵消今年佣金率繼續下降的影響。由於資金壁壘高、客戶黏性大，營業網點多的券商將依靠其已有的客戶資源使得業績錦上添花。有市場人士預測，光大證券、國元證券、海通證券、華泰證券和廣發證券都可能從中獲益不少。

　　“做空”門檻放低至50萬投資更靈活

　　2010年3月31日，證券公司融資融券業務試點啟動。首批試點券商從嚴格控制風險的角度出發，基本上都將資金要求設定為100萬元以上。但之後融資融券業務試點轉入常規業務階段，融資融券業務投資者門檻也下降至證券賬戶資産在50萬元以上。當時有券商就看到：如果滿足條件使客戶規模快速增加，融資融券業務將以爆髮式增長，對上市券商業績將起到推動作用。

　　隨著試點券商增多和投資者的逐漸熟悉，融資融券市場目前已經初具規模。截至目前，共批准25家證券公司開展了融資融券業務。轉融通業務破冰在即，加上美歐債券危機席捲全球股市，有券商營業部坦言近期融資融券開戶數量明顯增加。雖然轉融通推出之後，標的證券範圍和數量都將大幅擴容，但為了轉融通平穩著陸，並保證市場的正常交易，意見稿顯示，在試點初期將對融資融券的借入額度劃定上限，而每家券商也鬚根據自身的保證金頭寸圈定可用的融資融券額度。對借券限制嚴格，從《草案》來看，券商單筆申報數量最大不得超過500萬股；個股總股本在5億股以下的，最大單筆申報數量不能超過100萬股；單一證券公司單日單只證券的最大融入量不能超過1000萬股，總股本在5億股以下的，總融入量不能超過500萬股。

　　即便如此，投資者仍可關注突發性事件通過融券做空獲利。例如雙匯發展遇到“瘦肉精”事件就讓一些人嘗到了做空的甜頭，3月14日雙匯發展收盤時融券餘額僅有400股。3月15日央視播出雙匯瘦肉精事件當天，突然出現5.31萬股的融券賣出。而雙匯復牌之後果然連續跌停，那5.31萬股的融券者正是從突發的負面新聞中敏銳發現了此次獲利機會。最近一段時間，華蘭生物遇到5家單採血漿站突然關停，股價連續兩天跌停。如果實現個股做空，也將是很好的機會。

　　還有業內人士認為，轉融通業務有利於扭轉目前混亂的估值體系。那些估值奇高的創業板和中小板公司，從發行上市當日就進入價值回歸的通道，一年多來許多散戶虧損纍纍。當初海普瑞148元“A股第一高”發行價令不少投資界人士錯愕；沃華生物創出133.8倍的發行市盈率後，星河生物又以138.46倍再創新高，創業板、中小板高發行市盈率愈演愈烈。試想如果涪陵榨菜、海普瑞等股票有融券做空的話，也許有投資者在上市當天就會出手。

　　轉融通強化做空機制短期難撼動市場

　　2010年3月，融資融券與股指期貨推出意味著A股引入做空機制，也成了壓垮A股的最後一根稻草。在4月15日股指期貨推出後，上證指數掉頭向下，展開了一輪長達兩個半月的調整，最多時跌去近800點。不少人也自然而然地用去年股指期貨推出後大盤暴跌的慘，來類推轉融通對市場的影響。8月22日市場反彈失敗，就有人認為與證監會推出轉融通試行辦法的草案有關。一旦轉融通推出，A股市場將迎來真正的個股賣空時代，對市場將是極大殺傷力。

　　據了解，在海外成熟市場，融資融券交易額已經佔到股市總交易額的15%~33%。而目前正是因為轉融通制度缺席，加上融資融券開戶門檻較高，融資融券在市場總成交中佔比極小。比如8月以來，A股市場成交金額約2.3萬億元，融資買入僅為165億元，佔比不到1%。

　　最直觀的感受是，一旦那些以往無法減持國有股的超級大機構成為股票融出的來源，就意味著目前市場流通盤將比現在成倍放大，A股市場或將進入真正的全流通時代。轉融通制度既掃除了原有融券業務開展的障礙，也在一定程度上為大小非股東提供了減持之外的更多受益模式。數據顯示，目前我國各類機構投資者如證券投資基金、社保基金、企業年金、保險資金等持股市值佔市場流通市值的40%以上。轉融通機制推出後，這些機構可以將長期持有證券的一部分出藉以增加收益來源，有利於培育機構的長期投資理念和強化價值投資。

　　英大證券研究所所長李大霄(博客,微博)認為，轉融通業務僅加大了融資融券的供應量，並非新制度的引入，更多是一個中性的政策定位。他表示，從融資融券的發展初期看，融資的力量大於融券的力量，轉融通業務是為了讓加大融券的力度，使之前不平衡的融資融券業務得到平衡，但融資的力度也在加大，這是一個偏中性的政策，並非做空的政策。

　　但也有人認為轉融通業務對整個券商行業及資本市場具有巨大的促進作用。例如馬來西亞推出的時點是2007年全球流動性過剩之時，雖然有了賣空機制，但市場還繼續大幅上升。而長期來看，在證券市場中引入完整的融資融券機制並不會對證券市場産生負面影響，相反可以減少證券市場中大幅波動的情形，對證券市場的劇烈波動起到平抑作用。更有樂觀的市場人士認為，轉融通的威脅目前尚在心理層面，徵求意見距離實際推出還需要一段較長的時間；按照融資融券推出的經驗來看，即使轉融通制度出臺，初期規模或較有限，主要還是以試點為主；最重要的是，影響市場的根本因素依然是全球和國內的宏觀經濟及金融環境。