國浩資本 袁咏怡

　　事件 : 中期業績後對盈利預測作出調整。

　　由於市場氣氛轉差及投資者拋售週期性股份以作避險，首鋼福山能源( 首鋼能源 ) 的股價自 8 月 1 日起回落 16% 。有鋻於焦煤價格在這期間保持強勢及公司在現水平的息率達 4.2% ，本行認為此次股價的回調過大。再者，由於首鋼能源現價只略高於 1.0 倍的市帳率，本行相信公司股價下行的空間不大。

　　公司公佈令人滿意的中期業績，期內營業額及盈利分別按年升 53% 及 35% 至 39 億元及 11 億元。每股盈利為 0.21 元。公司建議派發中期息 6 仙，相當於 28% 的股息派發比率。

　　公司上半年原焦煤及精焦煤的産量分別按年增加 9.5% 及 103% 至 356 萬噸及 118 萬噸，此數字分別達本行全年産量假設的 57% 及 59% ，反映公司的營運狀況正常。本行維持全年的原焦煤産量假設為 620 萬噸，因預期公司的礦山在第 3 季度將會進行修護工程，有可能令産量較上半年下降 25% 。

　　雖然鋼鐵行業的營運狀況並不理想，惟焦煤價格的需求依然旺盛。此因素有助推動公司上半年的原焦煤及焦精煤平均售價分別達每噸 1,012 元人民幣及 1,815 元人民幣，較 2010 年同期高 26% 及 6% 。精焦煤價格的升幅低於原焦煤，主要是由於公司新建的洗煤廠在去年第 4 季開始營運，令公司在上半年銷售更多的 9 號精焦煤 (2010 年上半年佔精焦煤銷量的 12% ，而今年上半年則佔 55%) ，而 9 號煤的價格較 4 號煤為低。展望將來，本行相信焦煤價格在下半年仍有上升空間，主要因鋼廠在盈利水平偏低的情況下仍沒有減産的意向，而下游保障性住房的興建有望令鋼鐵需求回升，再加上鋼廠傾向於農曆年前補充焦煤庫存，亦有助焦煤價格在下半年得到支持。

　　成本方面，首鋼能源原焦煤的單位成本由去年上半年的每噸 168 元人民幣按年升 27% 至 2011 年上半年的 213 元人民幣。當中主要是由於公司所交付的地方稅捐及政府徵費有所增加，另外工資亦有所上調。然而受惠于焦煤價格走強，公司的毛利率只較去年上半年微跌 1 個百分點至 74.5% 。

　　為反映地方稅捐及政府徵費的增加，本行將 2011 年的盈利預測下調 5.5% 至 21.5 億元 ( 每股盈利 0.40 元 ) ，相當於今年的每股盈利增長為 17% 。現價相當於 9.5 倍的 2011 年市盈率及 1.0 倍的市帳率，本行認為以公司 4.2% 股息率而言，估值並不昂貴。

　　重申買入評級， 6 個月目標價下調至 4.8 元，因市況波動令本行採取了更保守的 12 倍 2011 年市盈率估值。

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