二季度以來，白酒板塊利好不斷。從茅臺大幅提高“十二五”規劃收入目標，到白酒公司中報業績紛紛超預期，以及五糧液率先提價；相對應的是白酒板塊高漲的投資熱情以及可觀的超額收益。站在當前利好不斷兌現的時點上，今年二季度初以來白酒板塊的“戴維斯雙升”行情已經走了相當長的道路，未來會何去何從？對於這個問題，通過分析我們認為白酒行業基本面景氣依舊，但估值尷尬。

　　産品量價齊升

　　將白酒行業和其他消費類行業對比，我們發現，白酒行業是近年來穩定增長最確定的行業。而且自2004-2006年一線白酒的“黃金三年”之後至今，全國白酒産量增速保持在20%以上，收入增速保持在30%以上，業績增速保持在30%以上；一直維持利潤增速超過收入增速，收入增速超過産量增速的良好態勢。其增長主要得益於中産階級崛起後的消費升級，公司産品結構優化和銷售價格的提高被消費者所接受。

　　消費升級推動白酒不斷漲價。以茅臺高度酒為例，出廠價從2001年8月218元提至目前619元，提價幅度高達284%，而且根據目前終端零售價漲勢，未來還有提價空間。目前茅臺的終端價格已經突破1600元，瀘州老窖的中國品味，也突破了1000元，五糧液目前的終端價格大約是889元，本次提價後突破1000元大關觸手可及。

　　與白酒産品量價齊升相對應的，是白酒公司良好的基本面。預收賬款屢創歷史新高，毛利率維持高位。

　　公司估值尷尬

　　2011年至今白酒板塊漲幅23.51%，名列申萬三級子行業漲幅第2，跑贏滬深300共30.92個百分點，超額收益明顯。但是白酒板塊相對滬深300估值倍數2.8倍，接近歷史最高2.9的水平，明顯高於歷史平均2.0的水平，相對估值處於歷史高位。

　　從具體公司來看，以茅臺為代表的一線白酒2011年PE已超越25倍，二線白酒公司2011年估值也已達到40倍。根據統計，一線白酒2010年動態PE震蕩區間最低19倍。最高33倍；二線白酒2010年動態PE震蕩區間最低30倍附近，最高45倍左右。因此，根據目前公司估值判斷，板塊上漲空間已經收窄。

　　總之，白酒行業基本面持續景氣向上，加之9月份進入傳統消費旺季，部分白酒零售價不斷上漲，行業持續走強的因素仍存在，因而繼續看好相關企業表現，但目前時點估值偏高，投資者應注意防範風險。（中證證券研究中心 楊一涵）