儘管近期媒體大篇幅報道美國債務爭議以及信評遭降的新聞，但是歐元區經濟惡化、全球經濟前景暗淡才是全球股市出現戲劇性拋售的主要原因。經濟衰退的可能性一下水漲船高，金融市場的未來發展將取決於上述因素到底對全球形勢的影響有多大。

　　動蕩行情加深經濟更趨減緩的疑慮。

　　近來市場的紛紛擾擾，包括歐洲債務危機、美國信評調降，以及全球市場拋售，對美國與全球的經濟都有負面影響。以美國而言，總體經濟對股市的漲跌變得更為敏感。股市下跌創造了負面的財富效應，主要會衝擊到高收入家庭，而這些家庭正是經濟復蘇期間的消費主力。此外，美國公司本來是經濟增長的火車頭，但是股價滑落會直接衝擊公司發展的信心，可能延緩公司的擴張計劃，進而無法産生更多的工作機會。

　　若觀察美國以外區域，會發現短期內某些地區所受到的影響更甚于美國，特別是歐洲主權債務危機已為全球信用市場帶來負面影響，使得許多投資者趨於規避風險、擇優而棲。更重要的是，這讓原本就不被看好的歐洲經濟更加烏雲罩頂。歐洲的經濟規模約佔全球的五分之一，若歐洲的需求下滑，將會衝擊到增長已趨緩的亞洲與其他地區的出口貿易。近幾個月來，中國的經濟增長整體而言已放緩，一連串的緊縮貨幣政策與出口增長減緩，短期內提高了中國經濟“硬著陸”的可能性。歷經地震與核災的日本，尚無法恢復100%的産能。歐洲、日本與中國這三大經濟體，近期都有增長停滯的可能性。

　　一線希望

　　不過，全球經濟方面還是有一些讓人振奮的消息，多少衝抵先前的利空因素。

　　首先，商品價格大幅回落，相較今年春季的價格而言，跌幅高達30%。這對實際消費收入的提升非常有利，特別是對美國的中低收入家庭而言助益良多：在過去幾個月，這些家庭因油價高漲而必須削減一些必要開支。商品價格走低，也有助減緩通脹壓力、降低企業成本，進而提高盈利。

　　其次，鋻於對經濟增長減緩的疑慮以及通脹壓力減緩，全球貨幣緊縮政策可望結束。當通脹問題不再困擾市場，中國、巴西、印度等新興市場，以及澳大利亞等成熟市場，近期可望結束緊縮政策，並推出其他的財政激勵方案。歐洲與美國受制于財政窘境，政策決定處處掣肘，但即便如此，歐美的財政仍有放寬的空間。政黨協商效率低落，加上缺乏足夠資金，表明歐美兩地的主權債務風險不會是短期就可解決的問題。因此，這也成為籠罩在一線曙光上的幾朵烏雲。雖然越來越多投資者對歐美的決策者失去信心，但雙方的政府仍有一定的執行力。同時，金融市場也發出明顯信號，那就是需要各國政府更團結、提出更強有力的措施。在這種情況下，歐美若提出任何財政政策或解決主權債務的方案，對全球經濟都將是一大福音。

　　混沌不明的狀況依然持續

　　經濟前景烏雲籠罩，重大經濟議題對心理層面所帶來的衝擊總是難以評估。然而，我們還是認為美國經濟的未來發展不太可能走上衰退，只是增長步伐趨緩。

　　美國的領先指標並未惡化到經濟衰退的水準。美國GDP增長率在2011上半年的發展確有減速的情況，第二季度GDP年增長率不到2%，這樣的數據在近十年來通常意味著經濟衰退。但是今年6月，全球經濟循環指標中有五項還是處於正面的水平，這也顯示目前的狀況是處於經濟景氣中期循環，而非衰退的徵兆。歷史經驗顯示，過去每一次經濟衰退期間，領先經濟指針的組成項目中處於正面水平的不會超過2個指標。

　　第二季度一些經濟指標不如預期，卻也意味著第三季度有反彈回升的空間。第二季度實際消費支出幾乎沒有任何增長，主要是因為油價與其他食品價格過高所致，但第三季度的商品價格走低，可望使得消費行為回歸正軌。工業生産，特別是汽車工業，已從日本地震對供應鏈造成的影響中恢復。此外，某些經濟層面並未受到任何干擾，這也將是我們未來數周觀察的重點。

　　首先，從1959年開始，失業率穩定上升就是判斷經濟是否開始衰退最可靠的領先數據。申請失業救濟金人數在今年5月中旬達到44萬人的高點，近幾週則下降到40萬人，這與工作機會增加有直接關係。

　　第二，測量金融市場與信用市場的彭博金融情況指數（BloombergFinancial Conditions Index）雖顯著下跌，但整體表現與2008年金融海嘯時的狀況相比仍相對平穩，較為接近2010年中的情況。

　　第三，撇開美國跌跌撞撞的經濟狀況，公司的營運收入增長為12%，雖然下半年經濟增長趨緩必然會影響公司獲利，但整體情況與經濟衰退仍相距甚遠。公司也紛紛證明，在景氣較差時，他們仍可維持獲利。儘管7月有部分公司發佈了未來盈利預警，但與先前出現赤字或盈利數據低迷所導致的負面展望相比，目前的徵兆仍相當良好。（本文由富達基金提供）