第一上海

　　四川成渝（107，買入）：業績遜預期，暫按全額所得稅率計提導致下滑

　　路費收入同增 8%，成本快增和暫未收到優惠稅率使業績遜於預期

　　11 年中期，公司收入約為26.6 億元，同增33%；其中路費收入為RMB12 億元，同增8.1%。公司主營業務成本較快的上升了51%達到約RMB18 億元使得業績遜於我們的預期。同時由於國家對西部地區高速公路的沒有出臺延續實行15%優惠稅率的政策，目前該方面的政策也不明朗，所以公司暫按全額稅率25%計提了所得稅約，公司本期溢利約RMB5.8 億元，同比減少8%。本期每股溢利為RMB18.6 分，同比減少約8%，本期不派息。

　　服務特許經營安排相關建造工程成本上升顯著

　　公司主營業務成本上升明顯的主要原因包括服務特許經營安排之建造合同同增41%達到約RMB12.4 億元，同時工程施工第三方工程同增830%達到約RMB2.4 億元。

　　相鄰路段有分流但各路段收入保持持平或增長

　　公司成渝路收入同增3.4%，去年底樂宜高速分流影響該段增速，原成渝、樂宜線可選成雅、成樂、樂宜線至宜賓。成雅路收入同增4.9%，影響來自邛名高速去年底建成對成都至雅安分流；318 線今年2 月完工，該路與成雅高速部分路段平行，且並未計重收費；而樂宜高速帶來成雅路增量。成樂高速收入同增29%，由於103線眉山段今年4 月通車帶來車輛回流；樂宜高速導引更多車流上成樂。城北出口高速及青龍場立交橋受去年底大件路改造工程完工，2 個收費站年初停止收費；去年底成德大道通車；成青金快速道建成便利立交橋；成都三環限行減少車流等影響路費收入基本持平。

　　成仁高速投資完成43%，部分工程完成90%

　　　公司重點投資建設的成仁高速累計至本期末完成投資RMB31.7 億元，佔預算投資總額的43%。路基工程完工率達90%，橋梁完成50-90%

　　維持買入評級，調降目標價至4.8 港元

　　根據相對估值法，以我們預測公司11 年11 倍、12 年10 倍和13 年8.7 倍每股收益的P/E 估值水平，調降公司目標價為4.8 港元，該目標價同時分別相當於我們預測公司11 年、12 年和13 年每股凈現值的2.2 倍、1.9 倍和1.7 倍P/B。目標價較現價有34%的上升空間，維持投資評級為買入。