市盈率低並不構成A股走牛的充分條件，真正能改變目前股市走勢的因素在於宏觀面的變化，單純以歷史估值來決定入場時機，容易掉入“估值陷阱”。

　　弱市不言底，估值仍有下調空間

　　從中美兩個市場的估值對比來看，目前全部A股的整體市盈率為16.10倍，最低市盈率為2008年金融危機時的12倍。美股方面，目前標普500的整體市盈率為14.19倍，最低值為2009年3月份時的10倍。可見中美股市估值仍有差距，如果和標普估值最低時相比，仍有很大的下調空間。

　　從銀行板塊來看，目前A股中的銀行股整體市盈率僅為7.95倍，是A股估值最低的板塊，理應成為A股護盤的主力軍。然而，上證綜指從2807點到本輪新低，銀行股表現卻差強人意，與指數的跌幅旗鼓相當。權重板塊的不斷創出估值新低，弱勢可見一斑，估值短期不言底，市場仍有價值重估的需要。

　　後危機時代須重點關注經濟政策動向

　　目前國內外經濟環境撲朔迷離，國內面臨高通脹、低增長的壓力，全球性的經濟結構性失衡問題凸顯，給宏觀調控帶來很大壓力。後市應關注以下幾個方面：

　　一是貨幣政策緊縮週期何時結束。我們發現，股市上漲大體決定於市場上的流動性(特別是狹義貨幣M1的增速)，股市上漲需要資金的推動。目前的通脹一直居高不下，使得管理層很難結束適度從緊的貨幣政策。

　　二是中國經濟面臨又一次收縮。7月份公佈的PMI創出2009年6月份來的新低，這預示著整個經濟體可能結束了擴張的週期，轉為收縮。一方面是通脹的全面擴散，加大了企業的成本支出。而企業的成本擴張，進一步蠶食企業本已低廉的利潤率。另一方面，央行為了控制通貨膨脹，頻繁上調存款準備金率，這更進一步壓縮了銀行對中小企業的貸款規模，中小企業的資金壓力空前緊張。

　　三是4萬億刺激政策的不良影響正在逐步體現。投資者對4萬億投資的質量和效果産生了疑慮。隨著投資項目紛紛進入償還週期，投資者對政府的各級債務的風險疑慮正在加大。週一的恐慌性下跌是投資者擔憂的體現。

　　綜合以上分析，我們認為，基於市盈率偏低的估值行情並不值得投資者過多期待。市場的趨勢反轉不會僅僅因為估值原因而出現。真正能改變市場趨勢的是宏觀經濟因素的改變，在投資者對此預期還沒有發生變化時，市場仍將按先前的趨勢運行。

　　(作者單位：新華期貨)