第一上海

　　中糧控股（606，買入）：油、米加工産能將大幅釋放，發揮內部協同效應以提升業績

　　2011 年中期凈利潤同比增長21.0%

　　期內公司營業收入約為336.02 億港元，同比增長48.1%。整體毛利率由上年同期的14.6%下降至10.8%，毛利約為36.29 億港元。期內歸屬母公司股東應佔溢利為16.02 億港元，同比增長21.0%。EPS 為39.7 港仙。公司宣派中期股息每股7.9 港仙。

　　油籽加工産能釋放將令銷量顯著提升

　　在“雙節效應”及明年春節提前的影響下，需求增強促使國內食用油麵臨全面提價，提價將有助於公司改善油籽業務毛利率。今明兩年公司油籽加工業務面臨産能大幅釋放，2011 年底公司油籽壓榨産能將達1,038 萬噸，精煉産能將達417 萬噸。預計在規模效應下，産能釋放將令銷量顯著提升。

　　大米內銷銷量持續增長

　　期內公司大米內銷業務增長迅速，內銷銷量同比上升 37%至31.8 萬噸，國內市場份額達14%，內銷銷量比重超過70%。“福臨門”大米繼續保持全國第一品牌的優勢。2011 年公司大米加工總産能將達178.8 萬噸，預計在産能翻倍的基礎上，11 年大米銷量將顯著提升。

　　産能擴張步伐趨緩，未來發展靠內部有機協同提升業績

　　經過前期大規模的産能佈局，除産業園外公司新的大型單體項目已經不多，産能擴張步伐趨緩。未來公司增長將主要依靠規模優勢，發揮內部協同效應以擴大銷售規模，提升業績。

　　目標價9.60 港元，買入評級：考慮到當前食用油提價及11 年産能大幅釋放帶來增長預期，調升公司盈利預期，預計公司2011 及12 年EPS 分別為0.80 港元及1.04港元。考慮到當前行業整體平均估值水平的變化，調整公司目標價至9.60 港元，相當於公司2011-12 年預測盈利的12.0 倍和9.2 倍市盈率，目標價較現價有32.0%的上升空間，評級為買入。