交銀國際 謝劍英

　　收入/純利勝預期。(1) 2011年上半年收入同比增長51.4%至6.34億港元，主要由於公司計入LED 照明業務的貢獻。LED 照明業務收入為1.78 億港元，佔總收入約28%。另外，PCB 業務收入同比增長8.8%。(2) 上半年的核心利潤增240%至4110 萬港元 (核心每股盈利增127%)，主要受LED照明業務帶動。上半年的收入和核心利潤較我們預期分別高出4%和4.7%。(3) 公司未有派發中期息。

　　LED 照明業務將成為未來盈利增長的推動力。(1) LED 路燈照明業務一如我們預期，成為達進精電未來盈利增長的主要動力，期內貢獻總收入的28.1%及核心利潤的85.9%。LED 照明業務的毛利率和核心利潤率分別為38.1%和19.8%，明顯高於PCB 業務 (11.2%/1.3%)。(2) 除了LED路燈照明業務外，公司開拓LED 一般照明及商業照明業務，近期更取得價值5000 萬元人民幣南寧華南劫的LED 照明合約。(3) 管理層預期下半年LED業務前景樂觀，預期收入甭達4 億元人民幣，較上半年增逾倍。

　　政府支持利好行業前景。憑藉其節能優勢，LED 行業預計將於“十二五計劃”期間得到政府的持續及廣大的支持。在“十城萬盞”計劃下，LED 路燈照明業務前景亮麗。達進精電預計將可進一步擴大市場份額，並建立市場領導地位。

　　有效成本控制，略為憂慮PCB 及現金狀況。(1) 銷售及分銷開支與行政開支佔收入比率為9.67%，同比跌2 個百分點，並較我們的預測低1.5 個百分點，是由盈利增長強勁所致。(2) PCB 的毛利率為11.2%，較FY10 低1.3 個百分點，反映勞工及原材料成本上漲。(3) 現金及銀行結余從2010年末的1.48 億港元增加至2.61 億港元，原因是11 年1 月進行了股份配售。應收貿易款項總額(長期及短期)從2010 年末的4.43 億港元增加至6.56 億港元。

　　維持“買入”評級及5.38 港元的目標價。憑藉LED 行業的亮麗前景及公司的強大競爭力，預計達進精電將可進一步錄得強勁增長。公司現價僅為FY11F 市盈率8 倍，估值被嚴重低估。維持“買入”評級及5.38 港元的目標價。