在日本信用Aa2等級被穆迪評級公司列入負面觀察名單之後不久，北京時間8月24日，穆迪又將日本主權信用等級下調至Aa3級。

　　美國信用等級被調降之後，筆者曾做過判斷：未來德、法、日的主權信用等級都將被調降，而且幅度會遠遠大於美國。

　　為何做出這樣的判斷？因為美國的全球性經濟戰略必須具備一個必要條件：在全球保持比較優勢。這就是説，“不管我有多不好，只要確保你們比我更差，我比你們強得多就可以了。”

　　所以，美國信用等級下調，勢必引發其他國家信用評級紛紛被降。只要世界各國的評級都不如美國，美國就可以保持“最高信用等級”。現在看，至少在穆迪的評級排序中，美國高於日本。

　　日本評級下調的原因當然是政府財政赤字和主權債務過高，以及政府首相頻繁更迭等問題。但這些問題對於日本而言，是老生常談，根本不新鮮。1990年以前，日本經濟發展主要是靠銀行借貸支撐，但此後日本金融危機發生，銀行借貸停滯，政府為了托住經濟增長，開始大量發債投入公共基礎設施建設，尤其是在利率近乎為零的背景下，政府幾乎可以無成本借債，這也促使日本國債數額驟增。

　　當然，日本政府支出不斷增長、債務規模越來越大還有一個十分重要的原因：老齡化社會迫使政府社會福利性開支大幅上漲。

　　在此背景下，日本債務水平早在15年前就已經越過佔比GDP 60%的安全線。尤其是近幾年，美國金融危機之下，日本政府救市，加之今年大地震的影響，都毫無疑問地進一步增加了政府開支，這使得日本國債水平一舉突破200%。

　　為什麼日本債務之高卻沒有發生債務危機？普遍的觀點認為：日本的政府債務幾乎全部由日本居民和國內機構持有，這使得境外資本很難獲得做空日本國債的機會。不過，這次情況可能不同了。畢竟，鉅額的債務已經為日本埋下了“定時炸彈”。

　　主權信用降級可能是一個重要的爆發點，如果像歐洲那樣，三大評級公司你一拳、我一腳不斷下調日本信用評級，那勢必引爆日本的“債務泡沫”。

　　大家都知道，日本經濟多年來一直處於“通縮”狀態，如果此時國債收益率上升，意味著日本通縮將更加嚴重。所以，保持低利率不僅是政府融資成本的問題，更是經濟衰退會不會進一步惡化的問題。

　　為了維繫低利率，日本政府必須防止國債市場的大幅下跌。怎麼辦？托市。而日本政府托市的唯一選擇可能只有“大規模減持美國國債”，在用美元兌換日元，對衝市場上用日元兌換美元——資本出逃的壓力，防止日元過度貶值，並支持日本債務信心。

　　一次降級問題不大，但怕就怕連續不斷。這樣的情況只要足夠嚴重，日本拋售美國國債的數量足夠大，那就實際相當於日本所持美國國債在“割肉”。這當然會同時減輕日本和美國的債務負擔。就是説，日本十分正常的防禦性動作會壓制美國債券價格，如果引發其他國家(比如中東等國)的跟隨性拋售，那美國距離債務違約和債務重組的日子就很近了。

　　特別值得注意的是，在日元貶值、日債下跌的過程中，日本流出的大量資本要是逃向美國，勢必推高美元指數，從而引發歐元貶值及其歐洲債券資産價格的暴跌。這意味著什麼？格林斯潘8月23日給出的答案是：歐元區正在瓦解。