新浪提示：本文屬於研究報告欄目，僅為分析人士對一隻股票的個人觀點和看法，並非正式的新聞報道，新浪不保證其真實性和客觀性，一切有關該股的有效信息，以滬深交易所的公告為準，敬請投資者注意風險。

　　上半年業績低於預期

　　上半年實現歸屬母公司股東凈利潤129.64億元，每股收益0.46元，同比下降28.1%，低於我們預期23%。這主要是由於大幅計提減值準備帶來的差異。新業務價值同比增長5.5%，新業務價值利潤率基本平穩。

　　主要看點

　　凈利潤大幅下滑主要是由於準備金評估精算假設變動的負面影響以及大幅計提投資資産減值損失。

　　2011年上半年因精算假設變動增提準備金16.22億元，導致凈利潤同比減少9.0%。

　　2011年上半年計提投資資産減值損失相比去年大幅增加32.7億，導致凈利潤同比減少18.0%。

　　資本市場波動、股東分紅以及業務擴張導致償付能力充足率相比2010年末下降48%至164%，預計公司下一步將考慮通過次級債等各種融資方式以提升償付能力充足率水平。

　　發展趨勢

　　我們認為，公司凈利潤增長率將於3季度逐步見底，4季度有望開始回升。理由在於：

　　準備金評估精算假設將於下半年4季度開始對公司業績産生正面影響，而去年同期則是負面影響。

　　銀保渠道新業務保費收入增長率有望從4Q開始企穩回升。

　　盈利預測調整

　　我們分別將2011年和2012年的盈利預測分別微幅下調18.3%和11.1%，每股收益分別調整為1.03元和1.35元。

　　估值與建議

　　目前中國人壽(15.63,-0.54,-3.34%)A股的2011年P/EV和新業務價值倍數分別為1.4倍和6.0倍，估值逐步開始變得具有吸引力。但由於3Q仍然缺乏催化劑，我們暫時維持公司“中性”的投資評級，期待公司管理層經營戰略的調整帶來業務的起色。

　　(作者：毛軍華)