銀泰證券

　　“地量”之後再現“地量”，本週二，滬市成交創13個月以來的最低水平，大盤縮量築底的特徵較為明顯。技術上看，在跌破2008年以來的上升通道後，指數只有重新站上近三年的上升趨勢線，才能正式確立反轉，預計2400-2500點構築年內底部區域的概率很大。

　　短期殺跌動能衰竭

　　從本週前兩個交易日的走勢特點看，成交量再次大幅萎縮，市場盡顯疲態。但由於套牢盤與獲利盤操作的空間狹窄，場內資金主動殺跌動能減弱，且大幅下跌後市場風險已得到充分釋放，短期弱勢反彈的勢頭或可延續，在此背景下，短線底部或進一步被確認。

　　首先，目前的成交量接近2319點時的水平，“地量地價”規律或許會生效。一方面顯示場外資金進場意願減弱，承接盤較少；另一方面，許多個股快速下跌後處於明顯超跌的狀態，套牢盤無心戀戰，套利盤與獲利盤無法兌現盈餘，也就使得下跌空間“被”封殺。

　　其次，場內熱點活躍，輪換也較為頻繁。與以往大盤下跌過快就有權重股有意或無意護盤不同的是，近期盤中熱點大都集中在因突發事件或行業政策出臺備受提振的中小市值個股上，而這可能是存量資金主動出擊尋求博弈，並製造局部行情熱點的結果，也是在指數在跌無可跌狀態下的積極試盤。一旦大盤企穩，權重股再度發力，則一波力度較大的反彈行情就會應運而生。

　　再次，技術上看，8.19所留下的缺口是7.25下跌以來的第三個向下跳空缺口，理論上屬於衰竭性的缺口，在本週部分補缺後，還待繼續補齊。

　　中長期底部尚待時日

　　儘管A股短線已不具備殺跌動能，但A股中長期底部的確立似乎還頗費週折，真正的確認還有待時日。但在基本面因素逐漸明朗之後，中長期底部的確立或會提前。

　　一方面，從技術指標上看，受美歐雙債危機、國內經濟減速通脹高企的雙重打擊，短期內A股市場下跌幅度超過國外市場，滬指已跌破了2008年11月的低點1664點與2010年7月的低點2319點的上升通道趨勢線，在沒有重新站上這條上升趨勢線之前，還無法確立大盤中長期底部的夯實。

　　另一方面，此次下跌的背景與2008年也極不相同。海外美歐雙債危機對中國經濟、股市的負面影響，更多的是體現在事件性衝擊上。至少中國經濟並沒有出現2008年危機時的那種“硬著陸”，目前的經濟減速是由於宏觀政策主動調控的結果，完全在可控的範圍之內。因此，我們認為，滬指改變沿著自2008年11月1664點以來的長週期上升通道運行方向，並不能表明長週期行情趨勢線已徹底走壞；A股市場未來的運行走勢主要還取決於國內經濟運行、企業業績等基本面因素，而目前這些因素並不悲觀。

　　積極因素初見曙光

　　事實上，當前積極因素已初露曙光，至少貨幣政策出現微調。7月以來，一月一“提準”及兩月一加息的頻率暫時失效，6月未加息、7月也未調準備金，下半年流動性緩解的趨勢已初步確立。本週二一年期央票利率持平、三年期品種重出江湖等，並非是加息的前奏，反而是表明央行將加大公開市場的操作力度。從週期性波動的規律看，此輪物價上漲已近拐點，漲幅趨於回落的可能性較大，貨幣政策持續緊縮的理由已不充分。

　　與此同時，經濟先行指標出現回暖。從週二公佈的中國8月匯豐製造業採購經理人指數初值為49.8來看，儘管還低於50，但環比已增長0.5，表明在財政結構性擴張的刺激下，中國經濟增速持續放緩的趨勢逐步得到扭轉。這其中非常重要的原因是，相對於金融危機時，中國的宏觀經濟結構已經得到大幅改善，對外依存度下降至不足3成，這或可最大限度地抵消外圍市場惡化所帶來的負面衝擊。

　　另外，A股市場估值底的優勢也持續發酵。在市場整體平均估值水平降到15倍，部分銀行股PE甚至跌到5倍左右的背景下，A股的估值優勢不可能被市場長期忽略，估值修復行情隨時都可能發生。

　　值得注意的是，近期政策利好的“組合拳”頻頻出臺，從社保基金進場到擬推出中國版的401K，從管理層明確表態中國經濟不會出現“硬著陸”到開放小QFII，從試行轉融通到放緩IPO步伐，這或都在釋放默認目前底部區域的信號。

　　不過，基於市場心態依然謹慎，縮量築底還將延續。在“秋季行情”尚未大面積展開之前，市場機會仍難把握，提醒投資者在控制倉位的前提下，謹慎參與確定性的投資機會。如受行業政策利好影響的個股；已公佈中報或預報業績確定性成長公司，包括電子元器件、農林牧漁、食品飲料綜合、公用事業等；以及超跌的次新股等。