第一上海 陳曉霞

　　中國聯塑（2128，買入）：上半年毛利率下降，競爭加劇

　　2011 上半年收入增長37.4%，利潤增長11%

　　公司2011上半年收入增加37.4%至45.65億元，凈利潤增加11%至5.36億元。每股基本盈利為0.18元人民幣，下降14%。

　　塑料管道及管件的總銷量約為43.1萬噸，同比增長22.9%；平均單價10230元，增長9.6%。毛利率下降2.8個百分點至23.7%，其中，PVC毛利率與去年持平，非PVC毛利率從29%下降至約23%。

　　在市場競爭中，毛利率做出讓步

　　從市場競爭來看，公司將在市場份額和毛利率之間做出相應的平衡。從數據上來看，上半年PVC材料成本上升9-10%，非PVC材料採購成本上升16%；從銷售單價上看，PVC産品價格同比上升10.5%，非PVC産品價格僅同比上升5.3%。上半年的非PVC毛利率下降足以證明行業競爭正在日益加劇。而且，産能利用率為74%，較歷年出現下降。

　　産能和渠道擴大

　　公司目前擁有13個已投産的塑料管道及管件生産基地。集團正在實施第二輪的生産基地興建計劃，在陜西的生産基地正在興建，計劃2012年上半年投産。華南是公司主要的市場，佔銷售額的68.1%，其次為西南和華中，分別佔9%和8.1%。經銷商從760家拓展到980家。

　　盈利預測

　　預計2011-2013年銷售額分別為100億元、127億元和149.5億元，凈利潤為12億、14.2億和16.6億，未來業績的風險主要來自塑料樹脂價格的波動及市場競爭加劇。

　　目標價4.89 港元，維持買入評級

　　鋻於聯塑在塑料管道及管件市場中的龍頭地位，我們給予聯塑2011年10倍的市盈率，目標價4.89港元，相當於2012年8.5倍的市盈率，較現價有30%的上升空間，維持買入評級。