國都證券（香港）有限公司

　　百盛集團(3368)二季度賺2.56億人民幣，同比增長9.2%，品牌組合提升和中國消費強勁增長推動同店銷售錄得12.5%增長。雖然管理層調高全年同店銷售增長的目標至12-13%(原本是11-12%)，但仍然低於同業水平和中國零售消費增長速度。上半年特許專櫃扣點率下跌0.6個百份點至18.7%，令毛利率跌0.4個百份點，主要由於新開的分店扣點率較低所致，但管理層仍然維持全年毛利率只會下降0.2-0.3個百份點。

　　我們把百盛2011-13年盈利預測輕微調低2.2%、3.0%和10.1%，以反映較保守的新店貢獻，未來三年每股盈利複式增長有13.8%。

　　我們認為百盛的增長動力正在改善，但目前約15%的增長速度仍未有足夠吸引力，所以股值應該繼續較同業出現折讓。以2011年19倍預期市盈率計(較同業折讓20%)，百盛目標價由原來的13元下調至9.4元，較現價只有4.9%上升空間，評級維持“持有”。