海通國際

　　中信泰富(0267.HK,HK $14.98, 買入)股價自今年4月高位已調整39%，部份原因來自其鐵礦石業務延遲運作所致，我們相信該股現時估值低廉，因其現價相對我們最新評估的撇除鐡礦石業務價值低15%，意味著如鐵礦石業務成功運作，可于日後為該股提供巨大的重新評級的潛力。

　　該紅籌綜合企業于2011年上半年帳面純利按年同比上升24%至港幣60.12億元。撇除2010年上半年及2011年上半年來自物業重估及資産出售的特殊收益，基礎純利則按年同比上升73%。截至2011年上半年底，中信泰富的3個核心業務 — 鐵礦、特鋼和房地産合共佔總資産的4/5。

　　穩健的純利增長主要來自房地産業務錄得按年同比大升3.6倍至港幣21.98億元。分部重點將仍然集中于內地，佔該分部的盈利78%，同比上升16個百分點。龐大的收益主要來自中信泰富出售其擁有50%權益的陸家嘴項目的兩幢寫字樓所致。雖然該公司不是純地産發展商，但我們相信該公司可更加靈活地適應商業週期，因該公司將不會受到買地或出售竣工項目壓力的影響。

　　至於特鋼分部方面，受平均售價按年上升18%及總銷量按年躍升14%至346萬噸所帶動，分部盈利按年躍升21%至港幣13.98億元。此外，現有的興澄特鋼和新冶鋼兩家鋼廠提升産能，足以彌補去年出售石家莊鋼廠的影響。該公司現今的年産能為900萬噸。

　　而未來的鐵礦石業務方面，由於承包商中冶集團需要更多的時間以完成精礦産區及相關設備的建設，中信泰富的精礦粉投産日將由原定的2011 年下半年延遲至2012年上半年。澳洲西部的生産設施，每年將可生産2,760萬噸磁鐵球團及精礦粉，預計該礦場的可使用年期為25年。

　　中信泰富的核心特鋼及房地産業務以及多項周邊業務將於未來繼續産生堅穩的盈利，此外，開展鐵礦業務預期于未來2-3年可成為公司重大盈利增長動力。

　　分析員:曹福達/李力行