利率市場週報

　　宏觀跟蹤：房價環比上漲有所減弱

　　國家統計局18日公佈的房地産數據顯示，7月份在70個大中城市中，新建住宅價格環比上漲的城市有39個，這一數據6月份時為44個，這表明政府長久以來連續實施的房地産調控政策成效逐漸顯現。不過從同比數據來看，仍有68個城市的7月份新建住宅價格上漲，一線城市的北京、上海、深圳、廣州的新建住宅價格7月份環比持平。

　　公開市場：央票發行利率全線上調，放量在即

　　上周央行上調三個期限的央票發行利率，一舉抹平央票的一二級市場利差，為之後放量做準備。根據公開市場到期資金的節奏，從3個月後的11月第四週起開始計算的年內最後6周，總到期資金量僅為70億元。所以，央行從平滑資金面、穩定市場情緒的角度出發，勢必從本週開始進入一個央票發行放量的過程，那麼全面上調央票發行利率抹平利差做好準備也就不足為奇。

　　貨幣市場：流動性寬鬆局面有所打破，預計本週繼續抬升

　　央票發行利率的全線提高導致上周市場加息預期濃厚。儘管我們解讀這並不具備很強的信號意義，但是貨幣市場利率變化仍然反映出當前市場表面寬鬆背後所隱藏的不穩定性。其中，質押式回購1天利率上行93BP，7天利率上行143BP；SHIBOR也全面抬升。由於本週開始公開市場到期資金量銳減，但回籠操作放量又勢在必行，同時國電電力的轉債申購可能凍結資金在2000億元左右，我們預計8月下旬貨幣市場利率將打破短暫平靜，重歸升勢。

　　本週債市展望：短期行情終結，長期走勢須看海外

　　近期的一波短暫行情在上周劃出了句點，流動性寬鬆的局面在8月宣告結束，同時9月重演的概率並不大，由於12月的到期資金量僅幾十億元，那公開市場放量可以確定。根據8月上半月物價數據的追蹤監測，通脹回落可以確定，預計8月為6%，且9月後仍存有超預期的可能。此種壓力下，高層正在面臨兩難，一方面海外經濟二次探底風險的日益加大使得對於出口高度依賴的中國經濟也存在超預期減速的可能，主動、可能的以減速換轉型是可以接受的，但是快速的衰退是不能被接受的，所以政策放鬆預期有理。但美國的QE3計劃以及歐洲的收購國債計劃等確實地推升了全球流動性，在我國通脹剛剛見頂、貨幣增速得到一定控制的時候，各國政策目標的自私使得效果會相互抵消。我們判斷，9月初數據公佈時點加息概率很大，市場自此進入二次衝擊階段，股債短期都難言樂觀。