工銀國際 史達輝

　　聯想公佈的2012 年度第2 季業績可算理想，銷售和盈利分別同比增長15%和98%至59.199 億美元和10,880 萬美元。毛利率和凈利潤率均有改善。期內公司持續搶佔對手市場份額，令其全球個人電腦市場份額同比增加2.0 個百分點至12.2%，全球排名第三。我們繼續看好聯想，預期聯想將繼續跑贏對手。由於業績大致符合我們預期，我們維持對聯想盈測不變，目標價5.7 港元，重申“買入”。

　　市場份額增加。聯想2012 年度第2 季産品付運量同比增加23.1%，遠高於市場平均的2.7%，令其全球市場份額增加2.0 個百分點至12.2%。更重要的是聯想的中國市場産品付運量同比增長23.4%，較市場平均的14.3%優勝。根據IDC 的市場調查，聯想仍是中國最大個人電腦供應商，2012 年度第1 季市場份額約為31.7%。

　　前景向好。我們預期企業個人電腦的換機需求將繼續推動全球需求增長，尤其是在成熟市場，這將令聯想等市場領導企業受惠。由於聯想在中國享有很高的市場地位，加上在成熟市場和新興市場的增長動力強勁，我們預期公司短期內可繼續搶佔競爭對手市場份額。更重要的是，我們預期在組件價格下跌和規模效益下，聯想的利潤率將持續改善。

　　估值和評級。聯想已連續7 季擠身全球增長最快個人電腦公司(與全球主要競爭者比較)，並已連續9 季跑贏全球個人電腦市場。我們預期短期內公司的市場佔有率將持續上升，未來幾年盈利可保持理想增長。鋻於2012 年第2 季業績大致符合我們預期，加上市場前景仍然樂觀，我們維持目標價5.70 港元，對應2012 年度除現金後市盈率為11 倍，重申“買入”。

　　主要風險包括(1)組件價格波動，(2)科技發展和顧客偏好迅速變化，(3)競爭激烈，(4)經濟放緩，(5)貨幣風險。