中銀國際

　　中煤能源(1898)的中期盈利比我們預期高3%。值得一提的是，公司在平朔礦區的地質問題上已經取得了一定突破。預計該礦區在今明兩年將實現較好的盈利增長。我們將2011-13年盈利預測上調10-16%。經近期調整後，該股股價再度具有吸引力，因此我們將其A股和H股評級從持有上調為買入。

　　據國際會計準則核算，今年上半年中煤能源的凈利潤同比增長8%至55.98億元(人民幣，下同)；據中國會計準則，上半年凈利潤同比增長12%至49.88億元。兩種會計準則下的業績均比我們預測高出3%。分季度看，國際和中國會計準則下2季度的盈利分別環比增長16%和10%，主要是因為煤炭平均價格上漲。

　　煤炭産銷高成增長動力

　　上半年，煤炭業務依然是公司的支柱業務。在國際和中國兩種會計準則下，分部經營利潤分別同比增長5%和9%至78.92億元和68.61億元。煤炭業務的主要增長動力是自産煤銷量同比增長9%，平均煤炭價格同比上漲7%。為了實現煤炭平均售價最大化，11年上半年公司已將國內動力煤合同銷售比例從上年同期的68%壓縮至55%。較高的價格和銷量抵銷了單位煤炭生産成本同比上漲12%的負面影響。

　　國際會計準則下，焦炭和煤化工板塊從10年上半年的虧損2,300萬中恢復過來，期內實現經營利潤7,300萬元(中國會計準則下從上年同期的虧損4,400萬元恢復至盈利5,400萬元)。盈利改善主要得益於焦炭和乙醇售價上漲。

　　上半年，煤礦裝備分部的國際會計準則下經營利潤同比增長22%至3.46億元，在中國會計準則下同比增長24%至3.2億元。國際會計準則和中國會計準則下的分部營收分別同比增長15%和20%。

　　展望未來，我們預計公司主營的煤炭開採業務表現持續改善，平朔礦區的業務已逐步恢復正常。然而，我們預計在國際會計準則下下半年盈利將環比下滑16%，中國會計準則下將環比下滑8%，因為下半年公司通常會入賬較高的成本，主要是4季度的小規模工程成本。儘管4季度盈利可能較低，我們仍然預計2011年全年盈利將同比增長38%。

　　我們根據公司的最新業績更新了模型，將2011-13年盈利預測上調10-16%。近期股價下跌不少，當前H股和A股股價已很有吸引力。隨著公司的盈利前景逐步改觀，我們將其H股和A股評級從持有上調為買入。我們將H股目標價從9.94港元上調至11.39港元，對應12倍2011年預期盈利。

　　A股方面，我們將估值乘數從15倍2011年預期市盈率調整為16倍，相比于行業平均水平18.5倍，依然較為保守。我們將A股目標價從9.62人民幣上調為11.54人民幣。