國都證券（香港）有限公司

　　華潤水泥(1313)上半年盈利大升2.3倍至20.45億元，相當於我們全年盈利預測的57%，優於我們預期。年初産能增長使得公司水泥銷量增長75.5%，貢獻收入增長的67%；公司具有廣東廣西區域訂價權，價格增長21%，貢獻收入增長的33%。受惠于公司産品價格全面上升，毛利率同比上漲5.34個百分點，噸水泥毛利大升42元至136.8元。運費回落及規模效益讓公司銷售及行政費用率顯著下降。

　　我們認為保障性住房明年動工目標下調，僅會影響水泥企業確認收入的時間，而且200萬套的下調相應的水泥需求僅佔去年水泥産量的3.3%-4.4%；政府缺乏大批興建保障性住房的經驗，調低目標只為保障房的建設更穩健。另一方面，廣西缺電會令公司水泥産量減少300萬噸左右，但不足以影響全年實現5,000萬噸銷量的目標。

　　隨著水泥旺季于來臨，加上公司擁有訂價權，下半年價格有望環比上升15%-20%。我們看好公司央企背景及並購執行力，給予其2012年11倍的預期市盈率，維持目標價8.8元不變，距離目前股價仍有18%上升空間，維持“買入”。