因集團改制、白酒漲價等題材，沱牌舍得(600702)一直頗受市場關注。近日，該公司發佈2011年中期報告，從業績數據來看，公司上半年的營銷改革初見成效，業績明顯改善，但公司經營活動産生的現金流量凈額急劇下降，為-3.19億元，去年同期則為-6012萬元，同比下降431%。

　　對此，沱牌舍得的解釋是，報告期內購買商品支付現金增加所致。數據顯示，報告期內該公司購買商品、接受勞務支付的現金為7.59億元，比上年同期的3.38億元增加約125%。與此同時，該公司的貨幣資金餘額也快速下降，由年初的6.03億元下降至3.44億元。

　　從資金的使用情況來看，該公司上半年産生的現金流基本用於存貨投資、歸還短期借款和支付應付票據，但存貨本期增加僅1.53億元，而籌資活動産生的現金流量凈額為7199萬元，那麼導致該公司經營活動産生的現金流凈額快速下降的原因何在？沱牌舍得本期購買商品增加的鉅額現金流出源於何處？

　　有券商分析師研究後表示，沱牌舍得上半年經營性凈現金流為-3.19億元，主要是應付票據減少3.77億元，同時存貨增加1.52億元所致。該分析師表示，存貨持續增加符合市場預期，但公司結算應付票據較多，在白酒行業中比較罕見。

　　數據顯示，沱牌舍得2008年、2009年的應付票據餘額分別為3.86億元和3.66億元，但2010年飆升至5.91億元，而今年上半年該公司的應付票據餘額已經下降到2.14億元，主要是本期兌付到期銀行承兌匯票所致。

　　經歷多年的沉寂後，沱牌舍得自2010年開始逐步進行營銷和機制改革，逐步梳理出“舍得”和“沱牌”兩大品牌體系，今年上半年該公司吞之乎、舍得、沱牌天曲、陶醉和沱牌特曲等高中檔産品銷售取得較好的成績，戰略轉型被市場認為初見成效。

　　不過，也有分析師表示，雖然公司白酒主業盈利能力明顯好轉，但其對上半年的業績成長貢獻不大。公司貨幣資金和預收賬款均在下降，二季度公司預收賬款相比一季度減少7400萬元，同比下滑約9%，經營活動産生的現金凈流量已連續兩個季度為負，這表明該公司白酒主業産生現金流的能力仍存在風險。在品牌架構未豐滿完善前，該公司銷售渠道及對銷售費用的過度投入也可能導致經營效益下降的風險。(記者劉昆明)