【中報透析】從144家創業板公司中期業績中 尋找真正高增長

　　【中報分析】上市以來保持升勢個股僅三成|募集資金多在銀行“睡覺”

　　【投資機會】練就“鷹眼”|尋找真正的高增長

　　151家公司股東戶數環比下降 機構鍾情84股

　　股東戶數連續兩季下降1%以上個股

　　股東戶數連續兩季上升1%以上個股

　　上市以來漲幅較大的部分創業板股票

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　　截至8月4日，有65家創業板公司公佈了中期業績，有37家創業板公司公佈了中期業績快報，另外還有42家公司發佈了中期業績預告。發佈上述業績報告的公司佔到整個250家創業板公司的57.6%，這意味著創業板今年上半年的整體業績情況已基本定調。

　　144家已披露相關信息的創業板公司上半年業績同比增幅在三成左右，由於多數創業板公司仍處於快速擴張期，經營性現金流凈額出現大幅度下行，未來的業績釋放存在一定不確定性。

　　營收穩步增長 高毛利走下“神壇”

　　65家公佈中期業績的創業板公司，整體凈利潤同比增幅在28.26%，扣除非經常性損益後的凈利潤整體同比增長27.86%，兩項指標的漲幅均次於營業收入的同比增長率36.77%。如果加上快報數據以及預告數據中值，創業板可比公司中期凈利潤同比增長幅度在30.16%左右。而102家披露中報及中期業績快報的創業板公司上半年營業收入同比增長33.1%。由此可見，創業板公司在今年上半年的業績增幅整體遜於營業收入增幅。

　　綜合已經披露的中報、快報及預告，只有恒信移動（300081）、國聯水産（300094）兩家公司預計中期虧損。恒信移動預計虧損600-400萬元，國聯水産則預計虧損1000-900萬元。雖同為虧損，但兩家公司的處境卻並不相同。相比國聯水産的季節性虧損，恒信移動的虧損則受困于移動運營商政策的變化。根據業績預告，該公司個人移動信息終端産品集成銷售與服務和個人移動信息業務銷售與服務在報告期內出現銷售收入和毛利下降，且公司處於商業模式轉型中，新收益尚未明顯顯現。

　　上半年創業板公司中的增長龍頭算是華平股份（300074），公司上半年凈利潤同比增長287.93%，扣除非經常性損益後同比增幅超過15倍。公司的業績增長一方面得益於市場的成長，上半年營業收入同比上漲118.87%，另一方面也得益於財務費用的大幅縮減。

　　從創業板公司整體的盈利能力方面來看，高毛利正在逐步走下“神壇”。據65家創業板公司可比數據分析，有38家公司的毛利水平出現同比下行，其中下降幅度最大的是東方財富（300059），但即便下行，其上半年毛利水平仍在334.11%。反觀毛利率上行的創業板公司以藥企表現最為出眾，紅日藥業（300026）、佐力藥業（300181）和北陸藥業（300016）擠入毛利同比上行的前5名創業板公司之列。可比數據顯示，2011年上半年創業板整體毛利水平在71.9%，比去年同期下降了2.4個百分點。

　　積極擴大生産 風險與機會並存

　　在65家已經披露中報的創業板企業中，有39家公司的每股經營活動産生的現金流量凈額為負值，佔到已披露公司的60%。如剔除不可比數據，創業板每股經營活動産生的現金流量凈額平均值從去年同期的0.085元下降到了-0.121元。

　　擴大生産幾乎是創業板公司對經營性現金流大幅下滑的共同解釋。千山藥機（300216）中報顯示，其每股經營活動産生的現金流量凈額從去年上半年的0.55元降至今年上半年的-0.86元。公司表示，主要原因是擴大生産規模投入存貨增大，購買商品、接受勞務支付的現金增加了72.32%。公司上半年期末存貨相比2010年底增長了24.52%至8077.19萬元。

　　同樣的情況也出現在奧克股份（300082）身上，公司上半年經營活動産生的現金流量凈額為-3.15億元，而上年同期則為5871萬元。公司稱，為滿足正常生産經營需要，公司的存貨儲備和採購需求增加。數據顯示，半年間奧克股份的存貨提升了75.06%。

　　在創業板企業中，在上半年每股經營活動産生的現金流量凈額最低（每股經營活動産生的現金流量凈額為-2.45元）的富瑞特裝（300228）看來，這一數值應被投資者理解為未來業績釋放的“蓄水池”。

　　然而，大幹快上的風險已經出現在了早些時候上市的當升科技（300073）身上。2010年8月，剛上市不久的當升科技交出了一份並不太優異的業績答卷，公司2010年上半年業績僅同比增長17.93%，且經營活動産生的現金流量凈額從2009年同期的-463.92萬元下降到了-1.23億元。當時公司給出的原因是：購買商品接受勞務支付的現金比上年同期增長130.14%，出於對客戶訂單需求增加的預期，公司原材料儲備導致購買原材料支付的款項相對有較大增長。但這種預期直至2011年中報時仍沒有兌現：公司自2010年三季度業績開始下行，直至2011年中期業績下行83.71%；公司因應收賬款減少使得上半年經營活動産生的現金流量凈額同比增加了1.13億元，相對應的同期營業收入也同比下滑了14.18%，下降5195萬元。當升科技不得不在中報中承認，主營産品過分單一受到下游需求變化影響、市場大幅萎縮。

　　當然，創業板中也不乏通過當期擴大生産實現業績在未來釋放的例子。華力創通（300045）在2010年中報中指出，公司為保障未來項目的交付，增加了存貨和訂貨預付款，使得2010年上半年公司經營活動産生的現金流量凈額減少。彼時種下的因，在2011年上半年結出了果：公司今年上半年經營活動産生的現金流量凈額同比增加了2783萬元，其主因正是當期收到的貨款較上年同期增加較大，受此影響公司營業收入也較上年同期上漲40.14%。

　　管理費用上升 加大研發力保業績

　　在已公佈中報的65家創業板公司中，今年上半年管理費用共計7.34億元，去年同期則為4.32億元，同比增長70.02%。以管理費用提升幅度最高的電科院（300215）為例，該公司管理費用較上年同期增加了927.28萬元，增長114.25%。主要由於公司業務迅速增加，公司研發費用和人員費用等也相應增加。實際上，包括電科院在內的絕大多數創業板企業將管理費用的增加與研發投入做了正相關。

　　根據中國證券報記者的統計，已公佈中報的創業板共有46家公司在中報中披露了當期研發費用數據。這46家公司上半年用於研發的費用共計3.88億元，剔除不可比數據相比去年同期同比增長24.66%。上半年研發費用佔當期營收比例為3.42%，去年同期的這一數值為3.89%，創業板公司的研發投入反而有所下行。

　　從研發投資額來看國民技術（300077）上半年最下血本，半年投入研發的費用共計7545萬元，相比去年同期的5118萬元，同比增長了47.42%。該公司同時還是研發費用佔營收比例提升最快的創業板公司。今年上半年公司實現營業收入3.12億元，研發費用佔其收入的24.2%；而去年同期這一佔比僅為13.33%，同比提升了10.88個百分點。而國民技術對研發的加大投入似乎也有一定的無奈。上半年，因移動支付業務的發展未能保持去年的良好態勢，公司的營收出現下滑，致使公司不得不通過自主研發、技術合作、資本合作等多種方式，部署新的技術和産品品種。

　　當升科技的處境則更加危急。公司上半年因主營産品過分單一開始向新産品轉型。但上半年，毛利率較高的多元材料、新型鈷酸鋰、錳酸鋰等新産品的研發進度較預期有一定的推遲，且在國內市場的推廣未達到預期的目標。正是研發投入方面的限制，直接導致當升科技業績從2010年三季度起持續下行。

　　長期關注研發投入的數碼視訊（300079）2010年上半年和2011年上半年的研發投入分別為2114萬元和3120萬元，同比保持著47.61%的增長；而研發費用佔當期營業收入的比例也始終保持在15%以上，分別為15.57%和15.88%，明顯高於創業板的平均水平。長期對研發方面的投入，也讓公司業績嘗到了甜頭，公司上半年營業收入同比增長44.74%，營業利潤同比增長109.84%，凈利潤同比增長45.58%。