　　師琰

　　歐洲市場週一（15日）高開，歐債各國主權債券收益率保持平穩，包括黃金和瑞士法郎在內的避險資産有所下跌。

　　從上週五到本週一，歐元區四國（法國、意大利、西班牙和比利時）8月11日深夜針對金融類股的15天賣空禁令，似乎為股市的反彈作出貢獻。

　　不過，市場主流意見堅持認為，禁止賣空不但不太可能防止歐元區股價繼續下跌，並可能嚴重影響市場流動性。

　　儘管8日以來歐洲央行開始買進意大利和西班牙政府債券的救市舉措令兩國債券收益率重歸5%，但歐元區債務問題仍未緩解，法國總統薩科齊和德國總理默克爾16日將在巴黎再次開會，緊急磋商“歐元保衛戰”新對策。

　　世界銀行行長佐立克週末警告稱，全球金融市場正在進入“一個新的危險地帶”。

　　禁令怕只管用“幾天”

　　在賣空禁令下，法國包括前三大銀行在內的11家金融機構被放進了“保險箱”；西班牙也有16家金融機構股票被禁止做空；在比利時，現有的空頭頭寸不會被禁止，但不能再增加；意大利則禁止包括通過賣空股票衍生工具等形式做空。

　　歐洲證券和市場管理局在聲明中説，有關禁令可以限制那些通過在一些密切關聯的歐盟市場之間散佈虛假謠言來牟利的行為。

　　但市場投資者、分析師和學者們將四國禁令斥為“昏招”。他們堅持認為，賣空不但能提高市場效率，也能及時暴露出公司管理層和政府的錯誤以便糾正。財務顧問Andrew Shrimpton 説，禁空令充其量只會減少幾天的價格波動。Credo Capital研究部門負責人戈弗雷（Gemma Godfrey）也認為，市場基於禁令所呈現的“反彈”將是短暫的。

　　分析師們指出，過去的賣空禁令已被證明無效，非但不能解決歐洲的根本問題，還會減少流動性，增加相關風險溢價。

　　這項禁令的最大問題是只涉及在法國、意大利、西班牙和比利時的賣空，有關金融股在英國和美國等市場仍被允許賣空交易，禁令從理論上根本無法阻止對衝基金和其它投資者通過境外市場賣空相關股份。

　　卡斯商學院剛剛通過研究得出結論：賣空禁令不但對流動性不利，減緩價格發現，而且基本上“不支持”股價，在最壞的情況下還會促使股價下跌。該研究是針對2008年1月1日至2009年6月23日期間30個國家的16491個股票數據。

　　主導該項研究的Alessandro Beber教授指出，基於資本市場結構等因素，市場流動性受賣空禁令損害最嚴重的是意大利、丹麥、澳大利亞和瑞士，西班牙、比利時、挪威、愛爾蘭、美國和英國受損次之。

　　Beber教授還表示，研究顯示賣空禁令也未能令市場恢復秩序、防止股價大跌，“跟監管機構的希望相反，整體證據表明，在最壞的情況下賣空禁令可能導致股價進一步衰落。”

　　寄望歐元債券意、西如坐針氈

　　無論如何，賣空禁令只是權宜之計。在經歷過上周的市場暴風驟雨後，歐元區領導人急於尋找到能夠“一勞永逸”的對策。

　　目前，意大利和西班牙共有2.2萬億歐元未償還政府債務，而此前接受救助的希臘、愛爾蘭和葡萄牙三國合計只有6300億歐元。

　　市場本就擔心，歐洲金融市場穩定基金（EFSF）只能頭痛醫頭、腳痛醫腳，始終無法解決經濟發展不平衡這一歐債危機的核心問題。

　　更要命的是，在意大利和西班牙面前， EFSF作為救助基金的功能顯然已失敗。如果讓救助基金翻兩番到2萬億歐元，EFSF本身恐怕也會引發致命危機。

　　“EFSF有多大，歐元區多米諾骨牌倒下的速度就有多快。”歐洲政策研究中心（CEPS）負責人格羅斯博士（Daniel Gross）説。

　　英國財政大臣奧斯本呼籲採取財政聯盟的形式來解決歐元區債務危機。他和新加坡副總理週一聯合撰文，稱眼下需要一種新的全球反應，以支持可持續的復蘇，他們呼籲各國領袖拿出更大的政治決心和勇氣，特別是面對現實的集體意識，加強銀行的資産負債表、支持歐洲央行，並實施勞動力市場的結構性改革。