交銀國際 羅榮晉

　　中期業績基本符合預期。公司2011 年上半年實現主營業收入和凈利潤分別為1.28 億美元和3008 萬美元，實現基本每股收益7.59 美分。公司一季度受天氣因素影響導致産量偏低，二季度礦山生産已全面恢復正常，中期業績增長基本符合我們此前的預期。

　　現有礦山已全面基本進入達産期。公司長山壕金礦和甲瑪銅金伴生礦均已全面進入達産期，其中長山壕金礦上半年已完成黃金産量55259 盎司，預計將完成12.5 萬盎司的既定生産目標。甲瑪礦上半年完成銅精礦4180 噸（金屬噸），預計全年銅精礦産量將超過1 萬噸。公司正對甲瑪礦的二期擴建計劃展開可研，預計甲瑪礦二期擴建完成後的日選礦能力將由現在的6000 噸/日提升至30000 噸/日甚至更高。雖然擴建計劃規模巨大，但該擴建計劃最早也將於2011 年底才能動工，樂觀預計投産則需等待至2013年。

　　金價上漲及成本下降將成為近期推動公司業績增長的主要動力。公司上半年黃金産品（合質金錠）平均銷售均價為1450 美元/盎司，我們預計下半年國際金價將可能達到1600 美元/盎司以上，黃金價格的上漲將有助於公司的業績提升。同時目前公司長山壕金礦的平均現金生産成本高達696 美元/盎司，顯著高於行業平均水平。剝離量偏大以及黃金回收率偏低是導致公司生産成本偏高的主要原因，我們認為公司未來有潛力對成本進行大幅度的壓縮。金價的提升和對成本的控制將成為推動公司業績增長的主要動力。

　　公司有大規模擴張黃金資源儲量的優越條件。公司為中國黃金集團旗下的唯一海外礦産資源運作平臺。依託母公司的有利條件，中國黃金國際現正在全球範圍內積極尋找優質黃金資源並已取得積極進展，我們看好公司未來的黃金資源增長潛力。

　　上調公司投資評級至“買入”的投資評級。公司現有長山壕金礦及甲瑪礦已步入達産期，公司已制定了甲瑪礦二期的大規劃擴建計劃，但建設週期較長。短期內國際金價的快速上漲以及公司對於成本的壓縮將為推動業績增長的主要動力。同時依託母公司的資源，公司大規模擴張黃金資源的前景較樂觀。我們上調2011/2012 年黃金均價預測至1600/1850 美元/盎司。預計公司2011/2012 年的每股收益為0.23/0.33 美元，基本與我們此前預期一致，對應2011/2012 年的P/E 為17.3x/12.1x。我們看好公司在資源擴張以及成本壓縮方面的潛力，上調公司投資評級至“買入”，給予公司的目標價為42.1 港元。