安琪酵母（600298）：明年不乏新增長點 “買入”評級

　　酵母和酵母衍生品行業共同增長

　　A、推動酵母行業增長的有：城鎮化帶來更多人吃發酵産品如麵包和饅頭、食品工業化使得更多發酵産品使用酵母，而不是使用漂白粉、食品安全整頓使得更多企業使用正規健康的酵母發酵。B、酵母衍生産品發展可以開拓酵母行業增長。如衍生品YE行業前景非常廣闊，公司味素産能才2.1萬噸，而國內雞精産能超過20萬噸，且符合低鹽健康化趨勢。

　　下半年糖蜜價格基本鎖定，但明年價格有望下跌

　　（1）目前國內外糖蜜價格倒挂，公司正在申請國外採購糖蜜，現在南京港（002040）和青島港酵母進口價格大概在1000元左右/噸。（2）國內外産糖蜜作物種植面積增加。（3）酒精價格影響糖蜜價格，短期來看，酒精價格仍在高位震蕩，但是，從長遠來看，現在國家對酒精廠管控不嚴，若對他們環保問題做出強制，則酒精産量會下降，糖蜜供給將增加，價格將出現下跌。

　　酵母和味素渠道可部分共享，尤其是餐飲渠道的開發後

　　A、面用酵母主要是經銷商來做，全國有3000多個經銷商，而且大的經銷分佈比較散，大的經銷商還同時經營麵粉和其它産品。B、味素渠道和酵母渠道有一定重合。未來味素也要開拓餐飲渠道，這樣酵母和味素有一定重合，目前僅是少數大經銷商還同時經營味素等其它産品。

　　明年不乏新增長點：出口恢復+募投項目達産

　　預計今年實現收入26.5-27億元，展望2012年，推動公司增長的有利因素有：糖蜜價格下跌、出口恢復、食品安全整頓由負影響變正影響、募投項目對公司貢獻利潤和收入。

　　盈利預測與估值：預計公司EPS分別為1.10元、1.50元和2.01元，按照12年25-30倍計算，12個月合理估值為38-45元，維持公司“買入”評級。

　　（廣發證券（000776））