點評

　　紫金礦業上半年實現主營業務收入158.52億元，歸屬於母公司所有者的凈利潤31.49億元，同比分別增加17.8%和16.3%，每股收益為0.144元（其中1季度0.064元，2季度0.08元）。公司上半年業績略超我們預期的0.13元。這主要是由於：公司在2季度時將持有的2億美元嘉能可轉換債券轉換成嘉能可集團的股份，並確認了2.2億元的公允價值變動收益，從而增加每股收益近0.01元。

　　上半年紫金礦業主要産品産量為：礦産金14.3噸（下降9.6%），自産銅4.5萬噸（下降5.7%），礦産鋅精礦（下降21.9%）。表明在經歷了2010年的污染事故後，公司已放慢了産能擴張的步伐。另外，公司旗下受污染事件影響的紫金山銅礦仍在停産中，但安環整改工程方案已通過專家評審；預計2011年底整改工程將基本完成。

　　上半年，公司礦産金和礦産銅單位生産成本同比分別上升了16.1%和13.4%。但今年2季度與1季度相比單位成本並未繼續上升，成本控制較好。

　　近期，美國主權信用評級的下調加劇了全球金融市場動蕩，對黃金的避險需求再度上升，並帶動金價連創新高。考慮到全球經濟復蘇的不確定性仍然較大，預計這種狀況仍將持續，金價有望再創新高。我們已將2011年和2012年的金價預測分別由1,460美元/盎司和1,400美元/盎司上調至1,560美元/盎司和1,600美元/盎司。

　　同時，我們上調紫金礦業2011年和2012年每股盈利預測至0.28元和0.33元，上調幅度分別為8.4%和1.4%。作為國內最大的礦産金上市公司，公司業績將會受益於金價的上漲。敏感性分析表明，金價每上升100美元/盎司，紫金礦業2012年每股收益將增加0.017元。

　　盈利預測

　　在我們的盈利預測下，紫金礦業2011年和2012年動態市盈率僅分別為20倍和17倍，大大低於A股同行業水平。我們維持公司“增持-A”投資評級。

　　風險提示

　　1）人民幣升值的風險。如果人民幣持續大幅升值，將會抑制以人民幣計價的金價走勢。

　　2）一旦全球經濟強勁復蘇，避險需求回落，則金價走勢可能會弱于其他金融資産。

　　3）如果環保成本大幅增加，紫金礦業生産成本可能會超出我們預期。