公司 2011 年1-6 月每股收益0.35 元，同比下滑4%，主要是由於採用了25%的所得稅率。我們預計公司全年將繼續適用15%的優惠所得稅率。按照優惠稅率計算，公司上半年凈利潤同比增長10%。公司內生成長性一般，上半年産量同比下滑1%；銷售結構不穩定，合同煤銷量佔比同比提高7 個百分點。公司未來看點在於母公司的資産注入，但2011 年或難有進展。我們維持14.80 元的目標價和持有評級。

　　支撐評級的要點

　　公司主營收入同比增長 17%至18.95 億元，主要受益於煤價同比上漲13%至296 元/噸。公司成本控制較好，噸煤開採成本僅同比增長7%，推動公司煤炭業務毛利率同比增長4 個百分點至40%。

　　歸屬於母公司的凈利潤 3.5 億元，同比下滑4%，折合每股收益0.35 元。公司今年業績下滑，主要是由於15%的優惠所得稅率在2010 年底到期，公司2011 年半年報按25%的稅率計提企業所得稅。

　　2011 年7 月27 日，多部委下發通知，繼續對西部地區的鼓勵類産業減按15%的稅率徵收企業所得稅。我們預計公司全年的所得稅率為15%。按照15%的所得稅率計算，公司上半年的每股收益為0.39 元，同比增長10%，相當於我們全年預測的55%。

　　銷售結構不穩定。公司銷售的商品煤主要分為電煤、市場煤和地銷煤。其中地銷煤和市場煤的售價隨行就市；電煤價格為國家重點合同煤。今年上半年，公司電煤佔銷量比重同比提高7 個百分點，而售價最高的地銷煤佔銷量比重下降了9 個百分點。

　　內生成長性一般。公司現有産能885 萬噸/年，目前基本達産，産能提升空間較小。公司上半年商品煤銷量同比下降1%。

　　評級面臨的主要風險

　　母公司平莊煤業集團可注入資源較多。母公司現有元寶山露天礦、白音華露天礦和紅廟礦三個在産礦井，産能2,500 萬噸/年。此外，母公司還有可能繼續在蒙東獲得煤炭資源。目前阻礙母公司資産注入的主要問題在於資産注入後的母公司存續問題。

　　估值

　　目前，公司2011 年的市盈率為22 倍，估值較高。我們維持14.80 元的目標價和持有評級。