國泰君安國際 宋然

　　中海集運發佈2011 年上半年盈利預告，根據公司初步測算，預計2011 年中期將錄得凈虧損，低於我們預期。

　　市場運力過剩的情況在2011-2012 年將持續。集運市場運力過剩，主要由於新船的交付及2009-2010 年閒置的運力重新投入市場。而船公司為了保護市場份額而不願撤出運力。這種情況在2011-2012 年將持續。

　　考慮到第二季度業績反彈不足，公司上半年業績將明顯下降。但預計第三季度盈利將環比反彈，主要由於傳統旺季的來臨。而今年的季度盈利高點將繼續出現在第三季度。目前我們仍然預測今年將錄得盈利。由於燃油價格高企，落實提價及徵收附加費困難以及低於預期的二季度表現，我們分別下調了FY11-13EPS 91.5%、76.7%和35.0%至RMB0.022、RMB0.075 和RMB0.219。

　　公司中期業績可能會給股價帶來短期壓力。但考慮到第三季度業績將有望環比回升，我們認為中報過後是收集該股的較好時機。維持投資評級“收集”，但根據調低的盈利預測，下調目標價至2.85 港元，相當於1.0 倍11PB。