美國主權債務評級下調引發全球股市暴跌。我們認為評級下調難以撼動美債地位，外圍壓力只會在短期內顯著影響A股，中期走勢依然取決於“經濟、通脹和政策三大拐點”能否兌現以及何時兌現。在下半年通脹緩慢回落、政策邊際改善、以及三季末經濟實現“軟著陸”的判斷下，維持對中期市場的積極預期。短期內，外圍市場和加息預期等將繼續制約市場表現，關注大跌後的個股投資機會，推薦兼具防禦及成長性相對明確的成長和消費板塊，如果考慮到未來的階段性行情，則可以考慮小倉位配置週期股。

　　A股短期承壓美債評級下調

　　從標普公佈的評級聲明中可以看出，對美國兩黨政治擔憂是導致美國長期債務評級下調的主要原因。在標普主權債務體系中，包括經濟結構及經濟增長預期、外部流動性及國際投資頭寸、貨幣彈性等因素均未涉及，這意味著標普對美國實體經濟及美元貨幣地位並未持悲觀預期。

　　美國長期信用評級下調，短期內或導致各種債券及金融衍生品的價格重新評估，但中長期不會對全球金融市場帶來巨大衝擊。儘管美元在全球儲備貨幣中的佔比逐步下降，但至2009年美元在全球儲備貨幣中仍佔35%，在沒有更好的替代貨幣産生之前，美元仍將是最主要的配置貨幣，美債不會因可能被調降評級而被全球拋售。此外，從美國實體經濟的復蘇狀況來看，無論是私人部門就業、居民消費還是製造業，都延續了低位復蘇的態勢，並未出現2008年下半年的衰退，因此市場過分誇大了對美國經濟的悲觀情緒，外圍市場對A股的影響更多表現為避險性恐慌情緒，不會産生實質性衝擊。

　　部分行業需求結構性改善

　　7月我國PMI指數跌至29個月新低50.7%，較6月回落0.2%，PMI連續四個月回落，表明我國製造業經濟增速繼續放緩。但相比6月，7月PMI出現了一些積極的變化：一是7月環比跌幅較歷史均值有所縮窄，2005-2010年，7月PMI指數環比6月下降均值為1.32%，明顯大於2011年的0.2%；二是新訂單、採購指數、進口指數等分項指數均出現小幅回升，原因在於行業的結構性需求出現小幅改善。

　　在跟蹤的20個行業PMI指數中，飲料製造業、農副食品加工及食品製造業、黑色金屬冶煉及壓延加工業等10個行業高於50%，其中飲料製造、農副食品加工及食品製造業保持在60%以上的高位，行業需求改善較為明顯。從産品類型看，原材料與能源、中間品和生活消費品類企業高於50%；生産用製成品類企業低於50%。

　　預計7月經濟數據將延續下滑態勢，不過下滑幅度相對平穩，不會對市場産生太大影響。

　　資金面改善明顯

　　政策預期或變化

　　截至上週末央行已連續三周凈投放資金950億元，緊繃的資金面隨之趨於緩解。截至8月9日，7天SHIBOR和隔夜SHIBOR已經重新回落至3.0933%和2.7368%，回落幅度明顯。目前這種較為寬鬆的宏觀資金面能否維持取決於後續政策預期的變化。

　　從數量型貨幣政策來看，一方面，央行可以待利率回落至正常水平後，重新通過公開市場實現資金凈回籠功能；另一方面，央行也可以通過繼續上調存款準備金率實現一次性回籠。目前來看，8月份公開市場到期資金規模不足3800億元，隨著資金面壓力的明顯緩解，公開市場操作回籠資金的功能正在逐漸恢復，央行依賴公開市場的可能性較大，短期內調高存準率的可能性較小。

　　從價格型貨幣政策來看，目前市場對於美國、歐洲和日本三大經濟體的經濟增速普遍持有悲觀預期，同時歐洲加息阻力重重，在這樣的全球格局下，國際資本流入新興市場的可能性增大，加息無疑會助長國際資本流入的勢頭。

　　總體來看，我們認為央行對於加息等價格手段還是較為謹慎，將主要以公開市場等數量型手段為主。在政策穩健的背景下，目前較低利率格局短期之內能夠維持，估值水平再次對股指構成明顯支撐。

　　首選成長和消費板塊

　　外圍市場壓力只會在短期內顯著影響A股市場，中期走勢依然取決於“經濟、通脹和政策三大拐點”能否兌現、何時兌現。目前來看，7月份以後物價將緩慢回落，經濟於三季末實現“軟著陸”的可能性很大，下半年貨幣政策不會顯著放鬆，但會向公開市場等溫和型手段調整，維持對中期市場的積極判斷。

　　短期內，我們判斷A股依然承受著外圍市場以及內部經濟放緩的壓力，市場或延續調整格局。在此階段之下，歷史經驗表明，當全部A股上市公司業績處於下滑階段，佔經濟比重較小的成長和消費類行業往往有比較優異的表現。這主要是因為該行業佔比小，受經濟下滑拖累面也相對較小，在基金底倉配置的要求下資金將被動由週期轉向消費和成長類。因此，我們繼續首推具備防禦並兼具業績成長性相對明確的成長和消費板塊。如果考慮到未來的階段性行情，則可以考慮小倉位配置週期股。