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張化橋:通貨膨脹是一種稅

發佈時間:2011年08月10日 07:28 | 進入復興論壇 | 來源:中國證券報-中證網


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  □萬穗小額貸款公司董事長

  張化橋

  很多道理我們一直不明白;有些道理我們雖然明白,但不透徹;還有些道理,我們也許曾經理解得很透徹,但是漸漸忘記了。這半年到一年來,全球的股災不大不小,但它提醒了我幾件事。我立此存照,算是做點筆記。

  第一件事,做投資不能把希望與冷靜的判斷混為一談,更不可把希望與現實混為一談。很多人只喜歡聽看好的言論,不喜歡聽看淡的黑嘴。我也經常如此。

  第二件事,通脹無牛市。這是在理論上和實踐中被檢驗過的真理。我翻譯了巴菲特在1977年(美國15年大熊市中段)寫的長文章的一部分,名為《巴菲特為什麼害怕通貨膨脹》。他認為,通脹就是一種稅。股票就是債券,是永久性的債券。在通脹階段,股票是比債券更糟糕的投資,當然債券也很差。在通脹階段,雖然有少數行業的公司的利潤會增長很快,但大多數行業的利潤會受到傷害。而且,利潤是一回事,市盈率是另一回事。26倍的市盈率其實很正常,但是6倍也沒有什麼不正常。如果大市的市盈率從26倍跌到6倍,你想想多少股民連血本都要虧光?美國在1968年到1982年就連續跌了15年,日本的下跌更痛苦。我們的很多股票還有20-30倍的市盈率。那是什麼意思?你需要等20-30年才能收回成本。

  花哨的理論多又多。但是,股市的市盈率(從整體上看)無非就是市場利率的倒數,當然你要選擇合適的利率來比較。如果市場利率為5%,那麼,大市的市盈率在20倍左右比較合理;如果市場利率為10%,那麼,大市的市盈率在10倍左右比較合理;如果市場利率為15%,那麼,大市的市盈率在6-7倍左右比較合理。不要跟我辯論選哪種利率,或者選哪些股票的市盈率,那是技術細節,這個負相關的道理可沒什麼錯。

  今年初,我回答寧波的一位朋友的問題時説,你的高利貸生意能賺25%的年化回報,那説明市場資金很緊!如果這個判斷是對的,那麼資産價格會怎樣?大跌!如果你每年能夠穩定地賺取25%的高利貸回報率,連巴菲特都要把錢分出一部分給你管理。

  有人説,中國房地産價格迄今為止還沒有大跌。這是錯的。首先,地價跌了一半左右。原來成交地價是基準價格(起拍價格)的2-3倍;現在土地拍賣要麼稍微高於起拍價,要麼流拍。你説,實際地價跌了多少?

  再看房價。有人説,“我的房子價格沒跌”。可能,但有價無市。那是什麼意思?如果你把價格砍掉40%,也可能就有買家接盤。有人反駁我,説“三年後我的房子一定再迎升浪”。也許他是對的。但是,他的房子現在已經跌了很多。為什麼?如果他馬上賣掉房子,這三年他用賣房的錢投資信託産品(或者高利貸),年化的回報15%,那麼,三年下來他的累計回報在50%左右。三年後,他再用原價買回房子。相對而言,他的房子虧了50%。通脹就是如此,不漲就是跌!

  通脹是一種稅。我們本來沒有那麼富裕,而是超前消費。現在通脹再把我們拉回去,拉回到我們本來應該在的位置。

  另外一點,股票的估值不重要,很不重要。我也寫過文章講解我的這個醒悟。你看這一輪股災,小股票和“便宜股票”跌得最厲害。為什麼?因為它們很可能是價值陷阱。我們要投資的是“貴得不夠的股票”。

  最後一點,讓我重復我的老調:實業是正道,而在股市上發財的只是極少數幸運者。而且,他們的發財模式是代理別人的金錢,而不是靠把自己的金錢增值。