7月債市，就像一場風暴。

　　以往眾基金寵愛的城投債，因地方債務風險開始下跌。

　　骨牌開始推倒：為保證流動性，賣不掉城投債的基金開始拋售可轉債。

　　城投債無對手盤，深陷其中的招商富國等難以轉身，只能就地臥倒。

　　這是風暴的第一波……

　　步入八月，債券基金經理可以暫時喘一口氣了。

　　城投債以往對債基收益的貢獻頗多，亦是大部分債基必配品種。如信達澳銀穩定A,持城投債比例達到基金凈值的47.63%，申萬菱信盛利配置，達到39.85%；招商信用添利，持城投債比達36.64%，交銀信用添利則達29.04%，而富國由於其債基總體量龐大，雖然比例不是最高，城投債持券數量卻是最多。

　　更多的持債情況我們沒有看到。據悉，業內債基一般持有城投債的比例，會在30%-50%之間。

　　用一位債券基金經理的話來説，今年七月之於債市之於債基，是多年難得一遇的。

　　一向以低風險低收益為標簽的債券基金，竟然也可以跌成這樣，遭遇如此大的信任危機。

　　第一個邏輯是恐慌説。

　　在這個邏輯下，大家一致將原因推給了城投債。這個高貼息，低流動性的券種，在遭遇信任危機的時候，不僅自己價格大幅下跌，交易價格紛紛呈現低於面值之狀，還幾乎成功地將整個債券市場拖下了水。於是債基全面受災。

　　城投債無人接盤，眾開放式基金只能賣資質更好的券種，譬如可轉債。

　　對封閉式基金來説，則是業績較好，以往受到投資者更多認可的債基在二級市場遭遇了更多的拋盤。因為差的根本賣不動。這導致優秀的封閉式債基也從溢價交易紛紛轉為折價。

　　恐慌造成了錯殺，錯殺便會形成機會。7月基金持債總量大幅增加666.97億元，成為今年以來基金月度增持債券量的第二高水平，僅次於4月份的1275.51億元。

　　如果一切歸因于城投債危機帶來的恐慌，那麼當另一誘因出現時，城投債危機還會有第二次、第三次嗎？

　　此次理財週報採訪的基金公司，基本都對城投債投了信任票。基礎便是，大面積違約概率很小。但是此次七月危情，並不是直接由違約導致的，城投債並未到償還時間。

　　忽略市場情緒，寄希望於絕對理性並不能解決所有問題。申萬的報告便認為，城投債危機會有三波，而目前只是第一波。亦有意見認為，城投債本身就是一種投資陷阱。

　　第二個邏輯則來自於非常關心這個市場的某位業內高管。

　　他認為，沒有城投債，也會有其他債引發債基危機。

　　債基的特點，本應該是低風險、低收益。但如今債基常常跑出令人驚異的高收益，甚至超過股基。城投債就是因其高收益特點而成為大部分債基的必配品種。

　　業界還有不少公司勇於創新，推出分級債基，充分利用杠桿，進一步放大收益，以及風險。

　　一位基金經理承認，其實之前很少有人把債券的風險當回事。但收益不可能永遠脫離風險而存在。

　　那麼，到底誰在買這些不像債基的債基？

　　大客戶之一是保險公司。保險公司投資經理投資于股票和股票型基金的比例不得高於20%，在做高賬面業績的驅動力下，分類不在前列的高收益債基成為絕佳替補。這是一記絕妙的擦邊球。

　　抄這種近路的後果就是，持有人集中度非常高，當機構不要你，大拋盤壓下來，流動性壓力放大，身後便無路可退。

　　（來源：理財週報）