《紅週刊》特約 上海證券 代宏坤

　　新基金髮行困難，加上幾年來老基金的不斷失血，市場上涌現出了眾多的“迷你”基金。投資者都普遍認為基金規模適中最好，規模小的基金受投資者申購贖回的影響大，容易使基金經理偏離既定的投資策略，有時甚至不得不為避免清盤的危險而採取一些非最優的投資策略，這會給基金業績帶來一定的負面影響。這樣的想法有一定的合理性，但是如果過度的誇大“迷你”基金的問題，就有點危言聳聽了。

　　國內“迷你”基金佔比小于美國那麼大

　　在基金叢林中，眾多“迷你”基金的存在是生態健康的反映，這一點為成熟市場基金生態所證實。國內“迷你”基金的相對數量其實尚不多。觀察美國共同基金的規模，近8000隻共同基金的平均規模為17.8億美元，中位數是2.87億美元，這意味著近一半的基金規模在2.87億美元以下。在美國共同基金的規模分佈中，10億美元以上的基金佔比25.9%；數量眾多的是小規模的基金，總資産在2億美元以下的基金佔比43.4%，規模在5千萬美元以下的基金佔比20.4%，底端是數量眾多的“微”基金。

　　目前，國內924隻基金的平均規模為26.1億份，中位數是13.8億份，最大的基金，嘉實滬深300指數基金的規模達到了400億份。在基金規模分佈中，規模在50億份以上的佔比為13.2%，總份額在5億份以下的基金佔31.7%，1億份以下的佔比為8.76%。從相對佔比來看，國內“迷你”基金的佔比還不如美國那麼大。不必為“迷你”基金數量的增加感到擔憂，建立保護持有人利益的有效退出機制，顯得更為重要。

　　業績：小基金稍遜、且分化嚴重

　　為了更充分地説明小基金的生存狀態，全面地考察小基金的業績和操作風格，在一個牛市、熊市、震蕩市的完整週期下，考察在2006年底前成立、並且當時規模較小的基金在過去4年半的表現。把在2006年底規模在五億份以下的股票基金定義為小基金，把規模在50億份以上股票基金定義為大基金，確定出符合條件小基金17隻和大基金16隻，考察小基金組和大基金組的業績和風格。

　　從長期的業績表現來看，小基金在業績上稍遜於大基金，而且分化嚴重。統計樣本基金從2007年以來的累計收益率，小基金達到69.14%，大規模的基金達到了86.11%。從風險調整後的收益來看，小基金和大基金沒有顯著的差別，但是大基金總體表現比較穩定，小基金分化嚴重，有的表現很好，有的表現較差。

　　兩組基金總體上都顯示出了顯著的選股能力，而小基金和大基金在選股能力方面並沒有顯著的差別。大基金組選股能力指標值達到了0.12，小基金組的選股能力指標值達到了0.10，基本上處於同一水平線。

　　各組基金都不具有擇時能力，小基金組的擇時能力指標值為-0.11，大基金組的擇時能力指標值為-0.07。這一結論表明，基金期望通過倉位、行業配置的頻繁調整，試圖把握住趨勢來進行低買高賣的策略是失敗的。在這方面，小基金與大基金錶現同樣拙劣，但小基金的擇時能力相對更差。這可能是小基金過度採取市場擇時的策略，最終的效果適得其反。

　　運作費率：小基金便宜

　　收取固定的管理費率，使大規模基金並沒有體現出規模的效應，研究表明小基金的運作成本更低。基金運作費用除了支付給管理人和託管人的費用外，還包括支付給渠道的銷售服務費、給券商的交易佣金以及一些必要的信息披露費用等，這些均要從基金資産中列支，運作費用是投資收益的“隱性殺手”。一般來講，基金的規模效應能夠使基金的運作費率降低，但實際上，從統計的結果來看，小基金的運作費率小于大基金，這一結果與普遍的印象有出入。小規模基金組四年的平均運作費率在2.16%，大規模基金組的三年平均運作費率為2.34%。