本週市場最大的行情莫過於週四歐美市場的暴跌和週五A股市場以及商品期貨市場的大跌。由於投資者擔心歐洲主權債務問題惡化以及全球經濟進一步放緩，歐美股市週四遭到重挫，其中美股三股指跌幅均在5%左右，而歐洲股市跌幅在3%以上，創下13個月來的新低，同時原油和工業品也大幅下挫。受此不利影響，週五早間A股大幅低開，IF1108合約盤中更是重挫80點，直接擊穿前期的新低，但是收盤有所回升。從市場的基本面和資本市場的此輪表現來看，目前市場上並未有非常實質的利空，投資者關注的焦點無非是歐美經濟復蘇放緩、美國消減財政開支對復蘇的影響和意大利西班牙的債務違約風險等。而這些因素有些只是在預期中，比如美國經濟下半年是否會真的衰退和意大利的違約風險，因此預期形成的行情並不意味著行情已經走入絕境，短期需要密切關注美國週五的非農數據和8月9日的議息會議，並關注週末我國央行的動向。

　　從股指期貨市場來看，如果只是持有單邊合約(現貨中無相反頭寸)，期指對於系統性風險的防範能力顯得薄弱。從凈持倉上看，週四主力合約多空雙方均增倉，多頭增倉幅度較大，凈空幅度繼續萎縮至2241手，創近五個月以來新低，如果只看此指標，幾乎是毫無疑問的倒向多頭，然而隔夜外圍市場的暴跌幾乎讓新增的多頭毫無還擊能力，週五早間IF1008直接低開60點以上。另外，我們前期強調的在單邊行情中關注套利的機會終於浮現，週五股指期貨大幅低開，波動劇烈，給關注套利機會的無風險交易者創造了良好機會。當月主力合約IF1108與當季合約IF1112之間的價差重心開盤後迅速下移，突破了-60點，然而主力合約下跌的速度明顯快於IF1112這個季月合約。本週前四個交易日的高頻統計數據顯示，兩者的價差波動區間為-61.6和-41.6之間，因此兩者價差達到邊界的笑顏，提供了一個很好的買IF1108和賣IF1112的正向跨期套利機會，待價差上移至-45點時可考慮平倉，單次獲利至少15個點。據此測算，收益率近1%，年化收益率在20%左右。

　　對於後市走勢，我們需要密切注意預期中的風險會不會演化成真正的系統性風險。考慮到目前市場的主要擔憂為美國經濟數據、歐債風險和中國的貨幣政策。下周這三者的變化情況需要密切關注。美國經濟方面，美國週五將公佈非農數據，尤其是就業數據，如果本週五就業數據和下週一聯儲會議結果不能立即提振市場信心，即使下個月美國經濟數據出現改善，對各種資産價格來説也可能已經達不到亡羊補牢的效果。歐債方面，意大利公共債務佔GDP的比例高達119.0%，在歐元區位列第二，僅次於希臘的142.8%。意大利有740.1億歐元的債務將於7月至年底到期，意大利是歐元區第三大經濟體，一旦發生債務危機，歐盟當局將無力救助。國內方面，7月份的CPI有望繼續維持在高位，但是PMI指數已經逼近榮枯分水嶺附近，高層如何權衡以控制通脹為綱的貨幣政策和我國經濟硬著陸的風險，貨幣政策的頻度和力度會不會變化，這些對A股的走勢更為重要。因此，目前來看，市場是否發生系統性風險，對應的操作策略應該不同，建議投資者在局勢尚未明朗之前保持謹慎，儘量觀望。

　　天琪期貨研究部

　　張偉