第一上海 趙海琳

　　中國心連心化肥（1866，未評級）：成本仍受煤炭上漲因素影響，但尿素業務盈利能力正逐漸恢復

　　報告期內EPS 為0.05 元人民幣，同比下降49.0%

　　公司公告2011年中期業績, 儘管複合肥料業務銷量及平均售價同比顯著提升，但受煤炭價格上漲、拉閘限電等因素影響，公司尿素及甲醇業務毛利率下降，導致公司期內業績同比顯著下降。報告期內公司實現營業收入17.90億元人民幣,同比增長32.2%。由於煤炭價格上漲導致尿素平均銷售成本的增加，尿素毛利率減少導致公司整體毛利率由上年同期的15.7%下降至11.6%。毛利約為人民幣2.07億元，同比下降2.6%。期內歸屬母公司股東應佔溢利約為人民幣4,953萬元，同比下降49.5%。EPS為0.05元人民幣，同比下降49.0%。公司無中期派息計劃。

　　尿素業務收入11.62 億元，同比增長21.0%

　　期內公司尿素業務實現收入為人民幣11.62億元，同比增長21.0%。主要原因是期內國際尿素售價較高，以及受限電影響導致産能利用率較低，從而導致尿素價格同比上漲約16%。銷量同比亦上升約4%。受煤價上漲導致尿素成本上升影響，尿素的毛利率由2010年上半年的20%下降至14%。但與11年一季度及10年四季度的毛利率相比，則分別上漲3%及4%。盈利能力正逐步恢復。

　　複合肥業務——量價齊升

　　期內公司複合肥料業務收入為人民幣4.49億元，同比增長116.9%。主要原因是期內複合肥料銷量增加約78%，平均售價亦同比提升22%。

　　預計11 年下半年尿素行業回暖

　　預計 11 年下半年尿素行業將逐漸恢復，主要基於以下幾個因素：

　　1. 國內煤礦開工率上升，預計煤炭採購價格將逐步下降；

　　2. 11 年國家對化肥出口關稅政策的調整將刺激出口增加；

　　3. 落後産能逐漸遭淘汰，有利於行業的發展。