夏心愉

　　銀監會對地方政府融資平臺貸款的風險防控再度升級。近日，銀監會主席劉明康明確要求，對於到期的平臺貸款本息“不得展期”。這一嚴格規範讓各大機構再度關注平臺貸的燃眉之急和貸款銀行可能面臨的風險。

　　渣打銀行大中華區研究主管王志浩昨日在接受《第一財經日報》記者採訪時説：“我們認為平臺貸潛在違約的規模很大，比現在大家説的20%~30%還要大。”但渣打方面同時表示，鋻於中央政府的收支狀況和稅收能力，以及中國經濟的名義增長率維持強勁增長，地方債務問題雖然複雜，卻並非不可解決。

　　針對現狀，怎樣為平臺貸“拆彈”？本報記者整理各機構獻策的4種招數，解除平臺貸“不得展期”的燃眉之急。

　　招數一：債務“變臉”

　　匯豐中國首席經濟學家兼經濟研究亞太區聯席主管屈宏斌在昨日報告中建議，發行市政債券，並以其收益償還銀行貸款。從本質上看，這是一種舊貸“變臉”成新債的辦法。

　　報告認為，這為地方政府發行新債(長期債券)以償還舊債(短期債券)的展期打開了大門，從而緩解了對銀行違約的風險。

　　中投證券發佈于7月末的一份報告觀點與之琴瑟和鳴，認為可“解除省級及市級政府機構出售債券的限制，逐步放行市政債”。

　　中投觀點則稱，放行市政債一可解決長期積累的地方政府財權事權分離的狀況，二是建立地方政府融資平臺貸款風險對衝機制的重要一步，有助於地方政府融資途徑由單一銀行信貸方式轉向金融市場，同時，通過將5年期的貸款轉化為更長期的債券，還可以延長地方政府還本時間，改善其短期現金流，防止銀行出現金融風險。中投同時表示：“若遭遇地方債發行遇冷情況，不排除政府放開債券市場參與者，讓普通老百姓也能夠像購買國庫券那樣認購地方債。”

　　不過，放開這一債券參與權限後，市場會有需求嗎？屈宏斌表示：“需求不是問題，尤其是中國家庭積聚了大量儲蓄，但投資選擇有限。”

　　招數二：債務“轉移”

　　對於“招數一”的地方政府發債方案，王志浩在接受本報記者採訪時表示，渣打對此態度“比較謹慎”，因為單純用一種債務來償還另一種債務並不算進步。王志浩説：“地方政府先披露它們的預算，做出未來還債的具體計劃，實行負責人的預算管理，這些條件準備好之後去發債，才是最好的方法。”

　　渣打銀行發佈的《中國如何解決地方政府債務問題》特別報告認為，可將大量地方政府融資平臺貸款轉移至一家大型政策銀行。或者，政府也可以新建一個歸財政部所有的平臺(即一個“解決機構”)來承擔這些貸款。

　　這家政策銀行在接手債務後要如何處置？渣打的辦法是：發行大量的新債務，或成立一個專門的基礎設施償債基金(ISF)，由超額財政收入作為資金來源，用於在債務到期前回購政策銀行的債務。“成立一個償債基金提早回購債務將令投資者更加放心他們的資金將能夠獲得償還。”

　　事實上，這一辦法與“招數一”類似，都是以某種名義將存在問題的貸款從商業銀行的資産負債表中剝離，兩者的區別在於發債主體。但無論哪種方式，都降低了政府的實際借貸成本。渣打提出的“政策銀行”，預期可將政府借貸成本從原本銀行貸款的6%~8%的利率降低到政策銀行的約3%。

　　招數三：債務“靠山”

　　解鈴還需繫鈴人。解決平臺貸要有國家財政支持作為“靠山”。

　　渣打銀行報告認為，解決問題的第一步是“財政部撥款為陷入危機的地方政府融資平臺提供支持”。而國家的財政收入也確有力量進行支持。資料顯示，2011年前5個月，政府收入同比增長30%，約25%的國內生産總值來自官方預算收入，更多的部分來自預算外收入和土地收入，實際收入總額約為國內生産總值的35%。由此，渣打建議財政部提高預算開支以維持平臺貸項目運轉，以此保護貸款銀行免受風險。

　　目前，地方政府承擔了大量的基礎設施融資壓力。屈宏斌認為，多數地方政府是在收入不足的情況下別無選擇地通過地方政府融資工具(LGFV)向銀行貸款。因此，需要中央政府支持。

　　屈宏斌也指出，中期和長期來看，地方政府需要擴大其收入來源，比如在一些試點方案中已引入的物業稅和資源稅等地方稅種，而不能僅僅依賴於土地出讓收入、中央政府轉移支付或地方政府融資工具。

　　招數四：債務“盤活”

　　據匯豐方面統計，地方政府目前仍擁有20000多家國有企業，其中70%以上均有盈利。鋻於此，屈宏斌認為，地方政府有強大的金融實力來避免償付能力風險，並建議地方政府以“出售公有資産為償還債務籌集資金”和“對地方政府的資産進行證券化”的方式進行政府資産盤活。

　　對於出售公有資産，匯豐認為地方政府可實現其由經濟主體向公共服務機構的轉變，而這一點也符合未來五年政府職能轉變的目標。

　　另一個方案是對地方政府的資産進行證券化。屈宏斌指出，平臺貸投向的城鎮基礎設施建設和交通運輸項目一般具有穩定的現金流，適於進行資産抵押證券化。一些高質量的項目，比如收費公路，可能已經通過城鎮基建公司為貸款或債券發行作了抵押，但公共事業公司、醫院和土地也可成為證券化的目標。