當前政策進入觀察期，投資者不應對政策鬆動持樂觀預期，但也不必擔憂進一步的政策緊縮。鋻於市場並無明顯的利空因素，且估值仍處於低位水平，故A股的調整空間較為有限，預計前期低點將有望構成有效支撐。

　　政策仍處觀察期

　　近期市場之所以持續弱勢，主要是因為投資者期待的政策鬆動並未實現，加息的預期反倒有所上升。我們認為，期望政策適度鬆動並不現實，不過，貨幣當局近期進一步緊縮的可能性也不大。整體而言，宏觀政策處於觀察期，過於悲觀或過於樂觀均不可取。

　　首先，通脹仍處較高水平，管理層不會貿然放鬆緊縮政策。對於7月份CPI同比增速，目前市場的一致預期已上升至6.3%，雖然仍可以理解為見頂回落，但相比上月的6.4%回落幅度有限，投資者對通脹的擔憂不會明顯化解。展望下半年，豬肉價格高位盤整將緩解食品漲價的壓力，不過，通脹形勢仍無法讓人放心。從歷史經驗來看，8月與9月CPI環比增幅的平均值分別為0.63%和1.01%，屬於年內的較高水平，可見季節性因素決定了通脹壓力難出現明顯的緩和。同時，食用油漲價令解除，是否會引發眾多食品價格的上漲，也有待觀察。若沒有外部因素刺激，CPI同比增速逐步走低的可能性較大，但下行步伐也較為緩慢，政策微調不會很快到來。

　　其次，房地産調控遠未取得應有的效果，特別是二三線城市房價上漲發熱勢頭仍未得到抑制。在此背景下，貨幣政策即便是象徵性的小幅鬆動，也會進一步助長樓市投機的氛圍，進而使得房地産調控前功盡棄。

　　再次，就經濟形勢而言，外需前景不明，而地方融資平臺債務壓力漸顯，這些因素決定了管理層不會輕易採取進一步的緊縮手段。美國和歐元區7月份PMI指數均顯著回落，而且其他不少宏觀指標也低於預期，這預示了我國下半年出口形勢不容樂觀。就國內而言，保障房投資亟待推進，而地方融資平臺卻面臨償還本息的沉重壓力，這些現實情況均對央行加息構成牽制。

　　前期低點或有支撐

　　週二行情探底回升，反映出部分資金逢低介入的操作思路；在海外市場大跌的背景下，週三大盤低開高走並以平盤告收，也顯示出投資者心態趨於穩定。儘管短期市場缺乏做多動力，但也不必悲觀，前期2610點低點構成有效支撐的可能性較大。

　　首先，對政策微調的憧憬引發了2610點開始的反彈行情，目前雖然政策預期落空，但畢竟未出現新的利空因素，前期低點有望構成支撐。觀察權重最大也是最受關注的銀行板塊，可以看到，即便面臨海外戰略投資者減持H股、鉅額再融資、地方融資平臺隱憂等不利因素，銀行指數相比起6月低點的跌幅也不足2%。可見銀行股的較低估值在很大程度上已經反映了利空因素。

　　其次，下半年以來，業內對滬深300公司的盈利預期呈現穩中略升的格局，而目前滬深300指數的動態市盈率不到12倍。從AH溢價指數來看，目前A股溢價率不足2%。總體而言，A股估值仍處於低位水平，做空動能較為有限。

　　另一方面，我們也注意到近日小盤股表現突出，特別是創業板指數連續3日上漲，已經逼近7月中旬的高點。小盤成長股的持續活躍，對穩定市場信心起到一定的作用，但是，其行情的持續性值得懷疑。在大盤週期股整體表現乏力的背景下，小盤股也無法引領行情向上發展。而近日活躍的小盤股，主要是新近上市的次新股，也包括一些前期超跌的股票。但多數股票估值明顯偏高，甚至還有部分中報業績預期較差的股票。建議投資者理性對待小盤股行情，回避以題材炒作為主、估值脫離基本面的公司，重點關注大消費與新興産業領域成長性突出、估值合理的個股。