康恩貝董事長胡季強最近有點煩，這半年來他一直在物色可以收購的中小企業，以進一步豐富公司的産品線，但卻一無所獲。一個最直接的原因是標的企業的要價太高。

　　“有一家公司，現在年營業利潤在2000萬，想要按照20倍PE值出售。”胡季強舉了個例子，“如果這個公司未來三年每年利潤可以翻番，20倍的PE值我可能會考慮；但事實是，我們測算這家公司能達到3000萬的年利潤就差不多到頂了。”

　　去年生物醫藥板塊上市公司在創業板連續創下幾個市盈率紀錄的鼓舞下，資本市場對醫藥行業的信心一路走高，今年5月以前創業板生物醫藥及醫療器械的平均發行PE已經超過66倍。

　　“儘管比不上去年，但在我們看來，這個市場的估值還是很瘋狂。”沃脈德資本資深董事總經理王健如是説。

　　近年來醫藥行業備受資本追捧已是不爭的事實。招商證券資料顯示，2001年到2010年的10年中，PE、VC投資醫藥健康的項目數量分別為110起和312起，在與其他各行業的投資總額對比中分列第三名與第四名。

　　而從資金額上看，2010年國內醫藥並購市場共完成41起並購交易，披露金額的36起並購案例涉及金額7.28億美元。而在二級市場，2010年醫藥行業增添35家新上市公司，募集資金幾百億元。如果加上PE、VC的投資及信貸資金的跟進，粗略計算，醫藥行業一年內就新增了上千億元的資金。然而，過分的追捧讓不少企業感到喜憂參半。其中一枚“苦果”是，過高的PE讓業內企業感到收購乏力，上海醫藥董事長呂明方7月30日在中國醫藥資本年會上表示，非上市公司PE值已普遍高於上市公司。

　　在上海醫藥副總裁葛劍秋看來，非上市公司PE值較高原因有二，其一是上市公司暴露在眾目睽睽之下的公開市場，透明度較高使得其估值相對理智；其二則是PE團隊越來越龐大，非上市公司作為擬上市資源有其潛在價值，因此估值較高。

　　“對我們來説，PE值不是做決定的唯一標準，並購的目的在於每一個團隊都能發揮整合效應。如果一個企業達不到我們的要求，再低的PE都不可能考慮。”此前，上海醫藥曾因以25倍高溢價購下中信醫藥飽受爭議。

　　不過，即便是在相對透明的二級市場，創業板生物醫藥上市公司估值仍顯瘋狂。“投資人看好的是未來，而未來是最難以判斷的。一種常見的盲目是，根據過去幾年的發展就斷定，行業的高速發展沒有限制。”王健説。

　　招商證券資料顯示，在全球制藥企業集中的多個國家，制藥指數相對大盤已呈現顯著的折價。日本從2009年底開始，折價率一直處於100%的慘澹境地；美國則還未走出金融危機的陰影，折價率在40%左右徘徊；印度自實施基層醫療體系和政策降價以來，去年開始亦陷入70%左右的折價深淵。而近兩年來，中國的制藥板塊則一直在50%的溢價水平上下波動。

　　儘管受益於政府財政的持續投資，但醫藥行業今年的基本面並不理想，從國家發改委1~5月的醫藥行業運行數據來看，醫藥行業主營業務收入5740億元，與去年同期相比增長28.9%，利潤總額完成542億元，同比增長18.5%。

　　“與去年同期相比，銷售收入小幅增長，但利潤增幅卻急劇下降19個百分點，預計今年全年的利潤增幅只有15%~16%。”中國醫藥企業管理協會會長于明德告訴《第一財經日報》。

　　招商證券首席醫藥分析師李珊珊研究發現，醫藥企業首發PE值的高低主要取決於當時所處的行情和公司所在的細分領域，而與公司成長性的聯絡並不顯著。“正所謂幹得好不如命好，命不好就要幹得好，當然命好又幹得好就是最好啦。”李珊珊調侃説。

　　復星醫藥董事長陳啟宇表示，優質制藥企業的收購成本正在變得越來越高。因此復星醫藥開始將投資的重心逐漸轉向醫療服務和醫療器械領域。他透露，公司去年與美中互利合資共推和睦家醫療後，又收購了一家腫瘤醫院。